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东山精密（002384）投资分析总结

核心内容

东山精密（002384）是一家专注于信息技术领域，特别是技术硬件与设备制造的企业。根据太平洋证券的研究报告，公司2018年前三季度业绩表现强劲，净利润同比增长显著，且投资价值被低估。分析师刘翔认为，公司未来增长潜力大，给予“买入”评级，并设定了17.7元的目标价。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年前三季度实现营业收入134.06亿元，同比增长28.4%；归母净利6.77亿元，同比增长82.7%；扣非归母净利4.27亿元，同比增长28.1%。预计2018年全年净利润为10.6-12.0亿元，同比增长101.4%-128.0%。
• 利润率提升：公司毛利率从14%提升至15.82%，其中Q3毛利率达到19.98%，盈利能力增强。Q3扣非净利率提升至5.23%，虽同比略有下降，但环比增长显著。
• 非经常性损益影响：非经常性损益达到2.49亿元，主要来源于政府补助和投资收益。扣非净利润的增长略低于整体净利润，主要是由于财务费用增加，特别是并购贷款和盐城项目贷款带来的利息支出。
• 业务结构优化：公司业务线聚焦效果初显，FPC业务盈利强劲，滤波器业务增长迅速，且公司正逐步提高非软板业务占比，以降低对智能手机供应链的依赖。
• 5G业务布局：公司通过并购Multek，进入全球领先的数通板供应链，未来有望受益于5G技术的普及，特别是在射频前端器件领域。
• 投资价值被低估：当前股价对应的PE为15.04倍，低于2018年25倍的估值，显示公司投资价值被低估。

关键信息

股票数据

• 昨收盘：10.76元
• 目标价：17.7元
• 总股本/流通：1,071/775百万股
• 总市值/流通：11,524/8,343百万元
• 12个月最高/最低：34.08/9.55元

财务指标（2017-2020E）

营业利润与成本

• 综合毛利率：15.82%，同比提升2.02个百分点。
• 营业成本：13185百万元，同比增加。
• 财务费用：5.03亿元，同比增长100.91%，主要由于并购和项目贷款增加。
• 投资收益：1.06亿元，同比增长3163.95%，主要来自参股子公司转让。

现金流

• 经营性现金流净额：10.70亿元，同比增长1204.98%，显示公司良好的回款能力。
• 投资活动现金流净额：-53.78亿元，同比增长322.77%，主要由于并购和固定资产投入。
• 筹资活动现金流净额：38.02亿元，同比增长123.02%，显示公司融资能力增强。

资产负债表变动

• 应收账款：87.51亿元，同比增长87.6%。
• 存货：44.50亿元，同比增长10.1%。
• 固定资产：82.65亿元，同比增长105.21%。
• 在建工程：18.22亿元，同比增长39.89%。
• 短期借款：85.60亿元，同比增长35.49%。
• 应付账款：93.08亿元，同比增长72.31%。
• 长期借款：27.83亿元，同比增长3876.49%。
• 长期应付款：7.97亿元，同比增长462.52%。
• 资产负债率：从65%提升至74%。

风险提示

• 下游需求低于预期：若5G及通信设备需求不及预期，可能影响公司业绩。
• 新产能拓展低于预期：若盐城基地等新项目进展不达预期，可能影响未来增长。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：17.7元
• 理由：公司业绩增长强劲，利润率提升，业务结构优化，且受益于5G技术的长期发展，估值被低估，具备良好的成长性。

业务布局与前景

• FPC业务：盈利能力强，预计前三季度净利润约4.5-4.7亿元。
• 通信及滤波器业务：增长较快，预计前三季度净利润约0.9-1.1亿元。
• LED业务：净利润约0.9-1.1亿元。
• 其他业务：亏损约2.3亿元，主要受资产减值损失影响。

结论

东山精密凭借其在5G和通信设备领域的布局，以及FPC业务的强劲表现，展现出良好的增长潜力和盈利能力。尽管短期内财务费用对净利率有所拖累，但公司整体盈利能力和业务结构优化趋势明显。当前估值被市场低估，具备长期投资价值。