20201019-华创证券-东山精密-002384.SZ-股权激励落地_新老业务齐发力_5页_852kb

东山精密（002384）重大事项点评总结

核心内容概述

东山精密近期发布股权激励草案，拟向核心高管及骨干人员授予限制性股票2857.5万股，占公司总股本的1.67%。该激励计划旨在绑定高管利益，推动公司战略转型，增强业务增长动力。公司预计在2020-2023年期间，通过股权激励产生摊销成本约3.03亿元。

主要观点

• 管理层激励与战略转型：股权激励计划覆盖新任管理层及核心骨干，有助于推动公司业务全面转入爆发期，实现新老业务协同发展。
• 5G产业布局加速：公司围绕5G终端、数通、基站等高景气度领域进行深度布局，Mflex和Multek业务在2020年已实现显著增长，预计未来2年将受益于5G新基建提速。
• FPC业务增长潜力：FPC业务有望抓住苹果5G换机周期，加速开启第二轮成长，成为公司未来增长的核心驱动力。
• 盈利能力提升：公司线路板业务（FPC+PCB）表现优异，盈利能力持续增强，预计2020-2022年归母净利润将实现高速增长。
• 财务状况改善：通过定增及募投项目落地，公司经营性现金流大幅改善，资产负债表结构优化，财务状况显著提升。
• 盈利预测与估值：公司2020/2021年EPS分别为0.9元和1.23元，维持“强推”评级，给予2021年35倍PE估值，目标价43.05元。

关键信息

5G业务进展

• Mflex：2020年H1实现利润3.35亿元（YoY +40%），预计Q4受新机备货拉动，量价齐升。
• Multek：受益于通信、数通、HDI景气度提升，海外客户订单增加明显，Q2已出现经营拐点，2020年有望实现三重增长。

业务布局

• 公司将核心资源聚焦于线路板行业，推动其在全球市场中占据前两强地位。
• 通过技术优势布局光学、射频等新产品，拓展大客户手机及其他创新硬件（如Airpods、Pad、Watch）市场。

财务表现

• 收入增长：2019-2022年主营收入预计分别为23,553百万、24,950百万、28,080百万、32,140百万，年均增速稳定。
• 净利润增长：2019-2022年归母净利润预计分别为703百万、1,538百万、2,102百万、2,678百万，增速显著提升。
• 盈利能力：毛利率预计从16.3%提升至19.0%，净利率从3.0%提升至8.4%，ROE从8.1%提升至18.1%。
• 现金流改善：经营性现金流从2,651百万提升至3,721百万，显示公司运营效率提升。

估值与投资建议

• 当前股价为26.79元，目标价为43.05元，维持“强推”评级。
• 参考信维通信、深南电路、鹏鼎控股、立讯精密等可比公司估值，给予2021年35倍PE估值。

风险提示

• 5G手机销量不及预期
• 中美贸易争端加剧
• PCB行业竞争加剧

财务指标概览

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%

可比公司与行业参考

• 可比公司包括信维通信、深南电路、鹏鼎控股、立讯精密等
• 行业投资评级：推荐（预期行业指数涨幅超过基准指数5%以上）、中性（预期行业指数变动幅度在-5%-5%之间）、回避（预期行业指数跌幅超过基准指数5%以上）

团队介绍

• 首席分析师：耿琛，美国新墨西哥大学计算机硕士，曾任职中投证券、中泰证券
• 研究员：葛星甫、岳阳、熊翊宇、郭一江
• 销售通讯录：涵盖北京、广深、上海及私募销售组，提供详细联系方式

总结

东山精密通过股权激励计划，推动管理层与公司利益深度绑定，加速业务战略转型。在5G产业链布局方面，公司已取得阶段性成果，Mflex和Multek业务表现亮眼，未来有望持续受益于5G新基建提速。财务状况持续改善，盈利能力和现金流显著提升，估值合理，具备较强增长潜力。公司被坚定看好，维持“强推”评级，目标价43.05元。