20181030-国金证券-中国国旅-601888.SH-Q3业绩符合预期_垄断格局下公司免税增长可观_4页_1mb

中国国旅 (601888.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

中国国旅（601888.SH）在2018年第三季度的业绩表现符合市场预期，实现营收130.17亿元（+59.19%），归母净利润7.86亿元（+29.34%）。2018年前三季度累计实现营收341.01亿元（+64.39%），归母净利润27.05亿元（+41.79%），扣非归母净利润26.93亿元（+42.5%）。公司整体业绩稳健，盈利能力和增长潜力受到市场认可，维持买入评级。

主要观点

业绩表现

• 2018年Q3营收和净利润增速分别为59.19%和29.34%，但增速较前两季度有所放缓。
• Q3增速放缓主要由香港及澳门机场的亏损及三亚店一次性费用计提所致。
• 海棠湾免税业务表现强劲，前三季度收入及利润增速分别约为33%。
• 日上上海和北京首都机场表现稳定，其中北京首都机场业绩超市场预期。

毛利率与盈利结构

• 2018年前三季度公司整体毛利率为41.4%，较前一年提升13个百分点。
• 毛利率提升主要得益于免税业务占比的增加。
• 免税业务并表对业绩有显著增厚，全年预计贡献5-6亿元。
• Q3毛利率有所下滑，主要因旅游旺季导致成本上升。

投资逻辑

• 短期因素：市内免税店开放预期及政策调整预期，三亚免税高增长。
• 长期因素：免税场景和国际化扩张，规模效应和品类调整带动毛利率提升，政策利好和消费回流支持。
• 公司基本面稳定，预计全年业绩增速达46%，能够匹配估值水平。

关键信息

财务指标

• 每股收益：2018E为1.897元，2019E为2.510元，2020E为3.266元。
• 每股净资产：2018E为8.434元，2019E为10.244元，2020E为12.760元。
• 市盈率：2018E为26.21倍，2019E为19.81倍，2020E为15.22倍。
• 净利润增长率：2018E为46.35%，2019E为32.31%，2020E为30.12%。

预测数据

• 2018E-2020E业绩：37亿元、49亿元、64亿元，增速分别为46%、32%、30%。
• EPS：2018E为1.9元，2019E为2.5元，2020E为3.3元。
• PE：2018E为26倍，2019E为20倍，2020E为15倍。

风险提示

• 毛利率提升不及预期。
• 市内免税店发展不及预期。
• 离岛免税政策开放力度不及预期。
• 国内放开免税经营权。
• 人民币汇率持续贬值。

附录：财务预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

比率分析

投资建议

• 评级：买入
• 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 市场平均评分：1.38，对应买入建议

附录：历史推荐与目标价

风险提示

• 毛利率提升不及预期
• 市内免税店发展不及预期
• 离岛免税政策开放力度不及预期
• 国内放开免税经营权
• 人民币汇率持续贬值