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中国国旅Q3业绩总结

核心内容概述

中国国旅发布2018年三季报，显示公司前三季度实现营收341.01亿元，同比增长64.39%；归母净利27.05亿元，同比增长41.79%；扣非净利26.93亿元，同比增长42.50%。Q3单季营收130亿元，同比增长59.2%；归母净利7.86亿元，同比增长29.3%。整体业绩符合预期，但增速较前两个季度有所放缓。

主要观点

业绩表现

• Q3业绩：公司Q3营收与净利均实现同比增长，但增速较Q1和Q2有所下降，表明增长动能有所减弱。
• 全年预测：2018-2020年公司归母净利润预计分别为36.26亿元（+43.3%）、46.47亿元（+28.2%）、56.99亿元（+22.6%），EPS分别为1.86元、2.38元、2.92元，对应PE分别为28.91倍、22.55倍、18.39倍，维持“买入”评级。

财务指标

• 毛利率提升：Q3毛利率达41.65%，同比提升14.95个百分点，主要得益于免税采购渠道整合和规模扩大。
• 销售费用率上升：Q3销售费用率上涨至25.61%，主要受首都机场新扣点率及日上上海并表影响。
• 管理费用率下降：管理费用率降至3.34%，同比下降0.29个百分点。
• 财务费用上升：财务费用较2017年同期显著增加，主要由于汇兑损失和手续费增加。

免税业务发展

• 中免收入增长：Q3中免收入同比增长120%以上，净利润增长20%以上。
• 海棠湾业务：三亚海棠湾收入同比增长约33%，但净利润同比下降约60%，主要受特许经营费计提和促销影响。
• 首都机场业务：首都机场（含T2、T3）收入增长约30%，盈利能力有所提升。
• 香港机场业务：预计仍存在超4000万元亏损，有望于Q4实现扭亏。
• 传统免税业务：整体保持稳健增长。

关键信息

行业整合与政策利好

• 海免股权注入：国旅有望通过控股股东层面的无偿划拨及股权注入获得海免51%股权，美兰机场免税店预计2018年收入在25-26亿元左右，净利润约2.5亿元。
• 海南政策：2018年4月出台的海南政策提出“实施更加开放便利的离岛免税购物政策，实现离岛旅客全覆盖，提高免税购物限额”，政策落地将为公司带来增量催化剂。
• 市内免税店：上海市内免税店预计最快于2019年初开设，海南海口和琼海的市内免税店也有望逐步落地，有望进一步打开利润空间。

财务预测

• 资产负债表：2018-2020年公司资产总额预计分别为24787亿元、29516亿元、35915亿元，呈现持续增长趋势。
• 现金流量表：2018年公司经营活动现金流为2506亿元，投资活动现金流为-1172亿元，筹资活动现金流为-933亿元，现金净增加额为401亿元。
• 利润表：2018年营业收入预计为43320亿元，归母净利润预计为3626亿元，净利润率保持在8.4%-9.4%区间。

估值与指标

• PE：2018年PE为28.91倍，2019年为22.55倍，2020年为18.39倍。
• P/B：2018年P/B为6.30倍，2019年为5.17倍，2020年为4.20倍。
• EV/EBITDA：2018年EV/EBITDA为15.57倍，2019年为12.06倍，2020年为9.73倍。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体市场需求。
• 政策利好不及预期：可能影响免税业务的进一步发展。
• 汇率波动：可能对财务费用产生影响。

总结

中国国旅在Q3业绩表现稳健，尽管增速较前两季度有所放缓，但整体仍保持高增长态势。公司通过免税业务整合与政策利好，有望进一步提升盈利能力与市场占有率。未来，随着市内免税店逐步落地和海南政策的实施，公司增长空间有望持续扩大，因此维持“买入”评级。