20241106-五矿证券-中国中免-601888.SH-Q3点评_口岸免税增长强劲_离岛承压静待花开_5页

中国中免Q3业绩分析报告总结

核心观点

中国中免2024年第三季度报告指出，尽管营收与净利润出现下滑，但受益于口岸免税销售增长和国内消费复苏，公司中长期增长动能依然强劲。短期受限于离岛免税政策限制，业绩仍面临压力，但海南及其他增量项目有望推动市场回暖。

关键数据与指标

• 营收与利润情况：2024年前三季度公司营收同比下降15.4%，净利润同比下降24.7%。Q3单季度营收同比下降21.5%，净利润下滑幅度更大。
• 毛利率：Q3毛利率为32%，同比下降24个百分点，主要受销售费用上升影响。
• 口岸免税表现：北京和上海机场免税店收入分别同比增长140%及近60%。
• 离岛免税承压：受台风影响，海南离岛免税销售收入同比下滑31.3%。

政策与业务动态

• 国产商品引进：公司前三季度引进165个新品牌，其中超过40%为国产品牌，用户对国产高端商品接受度提升。
• 离岛免税政策仍有限制：目前仍未放开国产酒水销售，但完税、五粮液专卖店试点等新业务推动业绩结构优化。
• 新项目落地：海南本土免税店项目持续推进，预计未来将推动增长。

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“持有”评级，预计2024–2026年收入分别为5878亿、6501亿、7257亿元；净利润分别为59亿、71亿、77亿元。2024年最新PE为254倍。
• 风险因素：税收政策变化、消费复苏不及预期等是主要风险。

总结

中国中免虽受短期销售限制、台风等影响，业绩呈现压力，但口岸免税业务恢复上行，国产商品推进、免税牌照扩张策略清晰，未来市场空间仍广阔。建议短期观望，中长期关注政策变化及海南本土项目进展。