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港交所盈利前景向好，维持“持有”评级

核心内容

华泰证券于2021年3月2日发布了一份关于香港交易所（港交所）的更新研究报告，上调了其未来三年的净利润预测，并维持“持有”评级。报告指出，港交所的盈利前景良好，主要得益于市场成交额的提升、双向资金流的增强以及上市费和存管费收入的增加。

主要观点

• 净利润预测上调：港交所2021/2022/2023年的净利润预测分别上调了10%/13%/17%，预计为147亿/165亿/191亿港币。
• 市场活跃度提升：2021年初至今，日均成交额达2,400亿港币，创下新高。港股通日均成交额增长至362亿港币，南向资金流入量已达到2020年全年流入量的57%。
• 双向资金流动强劲：陆股通日均成交额相比2020年全年增长52%，南向与北向资金流动的增强将有助于推动港交所的投资组合费用收入。
• 估值合理：基于DCF法，港交所的目标价上调至516港币，对应44倍2021年预测PE。当前估值（40.8倍）被认为接近合理水平。
• 盈利预测：核心业务收入及净投资收益预计将持续增长，归母净利润在2021-2023年分别为147亿/165亿/191亿港币。
• 财务指标改善：ROE预计从2020年的24.72%提升至2023年的35.91%，每股股息率也有望从2020年的1.92%提升至2023年的2.62%。

关键信息

• 风险提示：主要下行风险包括海外利率大幅上行、市场环境恶化及市场成交额不及预期；主要上行风险包括A股指数期货获批、内地资本市场开放进度好于预期及双向资金成交好于预期。
• 投资评级：维持“持有”评级，认为港交所股价相对基准波动在-15%~5%之间。
• 估值方法：采用三阶段（50年）DCF法进行估值，基于未来盈利预测，考虑资本成本及现金流折现。

重要财务数据

市场数据与假设调整

• 市场成交额：预计全年证券日均成交额将达2,000亿港币。
• 港股通成交额：2021年港股通成交额单边达6,287亿港币，同比增长70.6%。
• 陆股通成交额：2021年陆股通成交额单边达19,804亿人民币，同比增长4.3%。
• 财务假设调整：包括对市值、成交额、利息收入、投资收益等的调整。

估值与盈利分析

• 目标价：基于DCF法，港交所的目标价上调至516港币，对应44倍2021年预测PE。
• 资本成本：基于CAPM模型，资本成本为4.6%，无风险利率为0.6%。
• 盈利增长：预计未来三年归母净利润年均增长15%以上，主要驱动因素为市场活跃度提升和收入结构优化。

总结

华泰证券对港交所的盈利前景持乐观态度，上调净利润预测并维持“持有”评级。报告指出，港交所的市场成交额和双向资金流强劲，预计将支撑其收入增长。同时，报告也指出，海外利率上升和市场环境变化可能对估值构成压力，但整体认为当前估值合理，具备长期增长潜力。