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香港交易所 (388.HK) 总结

核心内容

香港交易所（388.HK）在2019年全年业绩表现稳健，总收入同比增长3%至163亿港元，归母净利润同比增长1%至93.9亿港元，创历史新高。尽管现货市场日均成交额有所下降，但陆港通交易表现突出，成为推动收入增长的重要因素。

主要观点

1. 业绩亮点：陆港通带动收入增长

• 陆股通（沪股通、深股通、债券通）日均成交额在2019年同比增长118%至524亿港元，成为港交所收入增长的主要动力。
• 债券通日均成交额同比增长197%至107亿港元，显示外资对港股市场的兴趣持续增强。
• 现货市场日均成交额同比下降19%至872亿港元，但陆港通交易的强劲表现有效对冲了这一下滑。

2. 利润端表现：利息收益和运营支出控制助力盈利

• 归母净利润同比增长1%至93.9亿港元，主要得益于资金及保证金利息收益净额上升。
• 运营支出同比下降1.5%，有助于缓解净利润压力，显示出港交所在成本控制方面的成效。

3. 中期展望：短期压力，长期增长预期

• 预计2020年上半年港交所收入可能因疫情及高基数效应而增长放缓，甚至减少4.3%。
• 但中长期来看，随着A股国际化进程加快（如MSCI提升A股权重、纳入标普道琼斯和富时罗素等），北向资金有望超预期，带动港交所收入增长。
• 港交所的港股通有望受益于同股不同权公司纳入港股通的改革，提高市场流动性。

4. 估值分析：动态估值处于合理区间

• 截至当前，港交所的动态估值为29.6倍，较过去五年（互联互通以来）的平均水平低约6%。
• 作为交易所标杆企业，我们认为当前估值仍属合理范围。

关键信息

1. 收入结构

• 现货股票占收入的28%；
• 衍生品交易占17%；
• 大宗商品交易占10%。

2. 陆港通发展趋势

• 陆港通日均成交额从2016年的4.7十亿港元增长至2019年的52.4十亿港元；
• 2020年预计增长至80十亿港元，2021年预计达95十亿港元。

3. 港股通表现

• 港股通日均成交额从2016年的4.1十亿港元增长至2019年的10.8十亿港元；
• 2020年预计增长至15十亿港元，2021年预计达18十亿港元。

4. 财务表现

• 2019年归母净利润为93.9亿港元；
• 预计2020年归母净利润为104.84亿港元，2021年为120.76亿港元；
• 基本每股收益从2017年的6.0增长至2019年的7.5，预计2020年为8.2，2021年为9。

5. 资产负债情况

• 2019年总资产为279.05亿港元；
• 总负债为234.55亿港元，股东权益总额为44.501亿港元；
• 预计2020年总资产为251.896亿港元，股东权益总额为48.931亿港元。

风险提示

1. 疫情与宏观经济风险：肺炎疫情可能影响成交量，导致收入增长不及预期。
2. 高基数效应：2020年上半年面临高基数效应，可能影响业绩表现。
3. 内地市场开放竞争：内地加快对外开放可能增加上市和交易活动的竞争压力。
4. 政策变化：如证监会取消创业板非公开发行股票连续盈利要求，可能影响IPO数量。

结论

总体来看，港交所在2019年实现了稳健增长，陆港通交易的强劲表现成为主要驱动力。尽管短期面临疫情和高基数效应带来的挑战，但中长期增长预期良好，尤其是随着A股国际化进程的推进，北向资金可能带来显著收益。当前估值处于合理区间，未来增长潜力值得期待。