公司研究总结：香港交易所（388.HK）
核心内容
本报告分析了香港交易所（388.HK）在A股指数期货推出后的市场表现与盈利前景，指出其作为A股国际化直接受益标的的潜力。报告主要关注MSCIA50指数期货的推出、交易量增长、IPO推进及财务预测等方面。
主要观点
A股指数期货落地
- 推出时间：2021年10月18日，港交所推出MSCIA50指数期货。
- MSCIA50指数特点：
- 个股选择范围来自沪深股通标的（每个行业至少2个）。
- 行业分布更为均衡，相比新加坡FTSE A50指数的前三大权重行业（金融、必选消费、可选消费，占比约38% / 28% / 9%），MSCIA50更具市场代表性。
- 市场影响：
- 预计MSCIA50指数期货交易量有望超过当前新加坡FTSE A50指数期货的日均交易量。
- 有望为港交所带来高个位数年化新增收入占比。
交易量增长
- 1H21业绩表现：
- 总收入同比增长24%至109.1亿港币，核心收入同比增长27%至100.6亿港币。
- 归母净利润同比增长26%至66.1亿港币。
- 市场交易量：
- 现货市场日均交易量同比增长60%至1,882亿港币。
- 港股通总收入同比增长78%至13.2亿港币，南下日均交易量同比增长132%，北下日均交易量同比增长54%。
- 衍生品市场日均交易量同比增长3%至120万张合约。
IPO与新产品推进
- IPO前景：
- 预计中概股回归及新经济类公司赴港上市趋势将持续，推动港交所IPO规模扩大。
- 互联互通：
- 互联互通机制的进一步拓宽有助于提升港交所的市场影响力。
- A股国际化：
- A股在MSCI新兴市场指数中的权重从2009年12月的约8%增加至2021年8月的约34%，港交所作为离岸人民币交易与风险管理平台，将受益于这一趋势。
关键信息
盈利预测与估值
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万港币) |
16,311 |
19,190 |
23,384 |
27,747 |
30,619 |
| 归属母公司净利润(百万港币) |
9,391 |
11,505 |
14,063 |
17,058 |
19,003 |
| EPS(港币) |
7.47 |
9.09 |
11.09 |
13.45 |
14.99 |
| ROE(摊薄) |
21.26% |
23.52% |
27.32% |
31.29% |
33.18% |
| P/E |
62.0 |
51.0 |
41.8 |
34.4 |
30.9 |
| P/B |
13.2 |
12.0 |
11.4 |
10.8 |
10.3 |
目标价与评级
- 当前价/目标价：463.2 / 575.1 港币
- 评级：增持
- 目标价对应估值：约43倍2022E市盈率
风险提示
- 交易量放缓
- IPO上市数量与融资规模不及预期
- A股指数衍生产品、境内个人放开境外投资等政策落地时间点不确定性
- 印花税上调等市场风险
财务指标
盈利能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| EBITDA率 |
75.18% |
76.29% |
77.29% |
78.34% |
78.73% |
| EBIT率 |
68.78% |
70.06% |
71.31% |
72.75% |
73.38% |
| 税前净利润率 |
67.14% |
69.47% |
70.68% |
72.26% |
72.95% |
| 归母净利润率 |
57.57% |
59.95% |
60.14% |
61.48% |
62.06% |
| ROA |
3.37% |
2.88% |
3.36% |
4.00% |
4.34% |
| ROE(摊薄) |
21.26% |
23.52% |
27.32% |
31.29% |
33.18% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
0.15% |
0.11% |
0.10% |
0.10% |
0.09% |
| 流动比率 |
1.1 |
1.1 |
1.1 |
1.1 |
1.1 |
| 速动比率 |
1.0 |
0.9 |
0.9 |
0.9 |
0.9 |
| 归母权益/有息债务 |
105.7 |
115.6 |
125.5 |
133.0 |
139.7 |
| 有形资产/有息债务 |
3.8 |
3.9 |
4.8 |
5.1 |
5.2 |
费用率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 财务费用率 |
1.09% |
0.94% |
0.80% |
0.66% |
0.60% |
| 所得税率 |
14.25% |
13.84% |
15.00% |
15.00% |
15.00% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利 |
6.7 |
8.2 |
10.0 |
12.1 |
13.5 |
| 每股经营现金流 |
0.008 |
0.012 |
0.013 |
0.014 |
0.017 |
| 每股净资产 |
0.035 |
0.039 |
0.041 |
0.043 |
0.045 |
| 每股销售收入 |
0.013 |
0.015 |
0.018 |
0.022 |
0.024 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
62.0 |
51.0 |
41.8 |
34.4 |
30.9 |
| PB |
13.2 |
12.0 |
11.4 |
10.8 |
10.3 |
| EV/EBITDA |
47.5 |
40.1 |
32.5 |
27.0 |
24.4 |
| 股息率 |
1.4% |
1.8% |
2.2% |
2.6% |
2.9% |
公司前景
- 交易量增长：预计交易量受标的结构、投资者结构及流动性影响，新经济类公司及港美股公司交易量占比增加将推动长期交易量稳步提升。
- 盈利预测上调：基于MSCIA50指数期货的推出及IPO趋势，2022E及2023E归母净利润预计分别上调5%和6%。
- 市场地位：港交所作为A股国际化的重要平台，其业务发展与A股国际化进程紧密相关。
结论
综合来看，港交所凭借A股指数期货的推出、交易量的稳步增长、IPO的持续发展及市场定位的优势，预计将在未来几年内实现盈利增长与估值提升。分析师维持“增持”评级，目标价上调至575.1港币，对应约43倍2022E市盈率。
