20180809-广发证券-香港交易所-00388.HK-活跃成交推升盈利_8页_889kb

报告摘要

香港交易所（0388.HK）总结

核心内容

2018年上半年，香港交易所（0388.HK）业绩表现亮眼，受益于市场成交活跃。总营业收入同比增长32%至81.94亿港元，归属股东净利润同比增长44%至50.41亿港元。中期股息为每股3.64港元，派息率维持在90%。整体盈利水平显著提升，营业成本率下降至23%（2017年为27%），EBITDA利润率提升至77%，净利润率提升至62%，ROE达到13%（未年化），较2017年同期有明显改善。

主要观点

上半年业绩高增长：市场成交活跃是推动港交所上半年业绩增长的主要原因。现货市场日均成交金额（ADT）同比增长67%，衍生品及期权交易量也保持较高增长。
短期市场压力：受中美贸易争端、人民币贬值压力和内地经济放缓预期影响，6月以来股票交易量持续走低。2018年7月现货市场日均成交金额环比下降16.9%，期权交易量下降17.5%。
IPO新政推动长期增长：自2018年4月上市制度改革以来，吸引大量新经济公司赴港上市，前7月新增上市公司142家，募集金额达1184亿港元，同比增长66%。这一趋势将为港交所带来中长期的市场活力和投资者关注。
估值处于历史下沿：当前港交所股价为229港元，对应2017年PE为38.3倍，对应2018年PE为32倍，处于历史估值区间下沿。分析师维持谨慎增持评级，认为其增长前景稳健。

关键信息

盈利预测（单位：百万港元）

年份	营业收入	增长率	EBITDA	净利润	增长率	EPS（港元/股）	PE	PB
2016	11116	-17%	7661	5769	52%	4.71	38.9	8.7
2017	13180	19%	9614	7404	56%	5.97	38.3	7.6
2018E	15470	17%	11323	8936	58%	7.17	32	7.0
2019E	16744	8%	12255	9697	58%	7.78	29.4	6.8
2020E	17642	5%	12912	10235	58%	8.21	27.9	6.6

市场数据（单位：十亿港元）

指标	1H18	1H17	YoY
联交所股本证券产品日均成交金额	100.4	61.4	64%
联交所衍生权证、牛熊证及权证日均成交金额	26.2	14.6	79%
联交所日均成交金额	126.6	76	67%
期交所衍生产品合约日均成交张数	659,149	424,546	55%
股票期权合约日均成交张数	574,249	354,969	62%
LME金属合约日均成交量	763,965	597,542	28%

财务比率（单位：百万元HKD）

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
ROE	19%	21%	23%	23%	24%
ROA	3%	2%	2%	3%	3%
EPS	4.71	5.97	7.17	7.78	8.21
BVPS	26.35	30.06	32.91	33.69	34.51
PE	38.9	38.3	31.9	29.4	27.9
PB	8.7	7.6	7.0	6.8	6.6
股息收益率	1.9%	2.4%	2.8%	3.1%	3.2%

风险提示

市场成交不及预期
港交所对上市公司的吸引力下降
交易所牌照如果放开可能削弱竞争优势
新业务拓展不及预期（如互联互通业务和前海商品交易所）

结论

港交所2018年全年成交量增速预计在30%左右，主要基于现货市场日均成交金额的持续增长、IPO新政带来的市场活力以及MSCI可能增加A股纳入比例。尽管短期市场压力可能影响下半年的成交增长，但长期来看，港交所凭借成熟的市场体系、国际竞争力和持续的IPO改革，仍具备稳健的增长前景。当前估值处于历史下沿，分析师维持谨慎增持评级。

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