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中远海控（601919）投资分析总结

核心内容

中远海控在2018年3月7日被维持“买入”评级，主要基于集运行业进入新周期，供需改善，以及公司通过并购重组进入行业第一梯队。

主要观点

• 行业周期：集运行业已开启上行周期，预计2018-2020年运力增速分别为4.3%、2.3%、1.7%，需求增速有望维持在5%以上，行业将连续4年边际改善。
• 运价走势：预计2018年运价前低后高，7月旺季可能超预期，4月起运价增速有望转正。
• 行业集中度提升：2018年将是并购兑现期，行业集中度持续上升，中远海控收购东方海外后运力份额从第七上升至第三，进入第一梯队。
• 盈利预测：基于CCFI指数预测，2018年和2019年公司归母净利润分别为37.64亿和74.36亿，对应现股价PE分别为17倍和8倍，业绩弹性巨大。
• 估值逻辑：在CCFI回到过去16年均值的情况下，公司估值仅4倍，存在较大提升空间。
• 政策支持：借力“一带一路”战略，中远海控加快全球布局，优化集运网络，提升经营效率。

关键信息

市场数据

• 2018年3月6日收盘价为6.11元。
• 一年内最高/最低价为8.52元/5.01元。
• 市净率为3.0。
• 流通A股市值为46654百万元。
• 上证指数/深证成指为3289.64/11007.95。

基础数据

• 2017年9月30日每股净资产为2.06元。
• 资产负债率为67.55%。
• 总股本/流通A股为10216百万/7636百万。
• 流通B股/H股为- /2581百万。

盈利预测与估值

风险提示

• 外需复苏低于预期。
• 贸易战全面升级。

投资要点

• 周期复苏：集运大周期启动，运价弹性大，盈利空间广阔。
• 规模优势：并购重组后运力份额提升，利润率有望提高。
• 政策支持：借力“一带一路”，扩大全球市场份额，打造航运强国。
• 估值优势：对标马士基，单位TEU市值仅为马士基的68%-80%，估值仍有提升空间。

有别于大众的认识

• 新船订单：利率上行周期抑制新船投资，超大型船军备竞赛不会重演。
• 产能利用率：实际利用率被低估，修正后为90%，而非市场预期的74%。
• 运价预期：大船交付影响被高估，2018年运价有望前低后高。

股价催化剂

• 美线合同价提价超预期。
• 旺季欧线大幅涨价。
• 行业并购加快，市场集中度提升。

附录：图表目录

• 图1：集运近20年供需情况
• 图2：2002以来CCFI与东方海外股价波动情况
• 图3：集运船舶历年新船交付、拆解、新签订单数据
• 图4：欧美PMI不断走强
• 图5：集运需求与全球GDP增速关系
• 图6：CICFI运价走势
• 图7：东南亚各国进口数据波动情况
• 图8：2010年以来在手订单量
• 图9：修正后的产能利用率
• 图10：现代商船股价走势
• 图11：闲置运力释放，17年运价前高后低
• 图12：18年月度运力增速逐月下滑，运价有望前低后高
• 图13：克拉克森集装箱二手船价格指数
• 图14：克拉克森集装箱二手船租金指数
• 图15：本轮收购完成后，20大班轮公司仅剩12大
• 图16：2017年底前5大集运公司运力占比
• 图17：前10集运公司市场份额变动
• 图18：三大联盟欧线美线份额
• 图19：大公司享受更高的毛利
• 图20：马士基股价走势
• 图21：长荣海运股价走势
• 图22：东方海外ROIC与中远中海的差距
• 图23：世界前四大GDP大国的总量和增速
• 图24：国内工业增加值及其全球占比
• 图25：国内集装箱吞吐量及其全球占比
• 图26：中国进出口贸易金额占世界总金额的份额
• 图27：中远海控船队规模变化
• 图28：1998-2007年中国集运船队运力增长图
• 图29：1998-2007年全球集运船队运力增长图
• 图30：全球运力前十公司
• 图31：一带一路全球布局
• 图32：招商局海外港口分布图
• 图33：中远海运海外港口分布图

表格目录

• 表1：各集运巨头2016年均亏损惨重
• 表2：GDP增速与集运需求增速历史数据
• 表3：2018-2021年集运需求增速预测
• 表4：欧线回程货与去程货运量
• 表5：马士基(Maersk)收购汉堡南美(Hamburg Süd)进展
• 表6：集运行业近期并购案例
• 表7：三大联盟构成
• 表8：马士基与长荣排名
• 表9：中国海运发展历程
• 表10：中远海控对东方海外并购时刻表
• 表11：马士基与中远海控单船市值对比
• 表12：东方海外国际旺季PE情况
• 表13：集运业务收入
• 表14：公司收入简表
• 表15：集运业务成本
• 表16：营业成本简表
• 表17：盈利预测简表
• 表18：CCFI运价指数与中远海控估值对比
• 表19：集运股历史波动
• 表20：公司综合盈利预测