20170727-国金证券-中远海控-601919.SH-十年轮回_重新起航_33页_2mb

中远海控2017年投资分析总结

核心内容概览

• 公司基本信息：

  • 市场价格：6.25元人民币
  • 长期竞争力评级：高于行业均值
  • 已上市流通A股：7,635.67百万股
  • 流通港股：2,580.60百万股
  • 总市值：63,851.71百万元
  • 年内股价最高最低：6.38/5.06元
  • 沪深300指数：3712.19
  • 上证指数：3249.78

• 投资建议：

  • 预计公司2017-19年EPS分别为0.4、0.47、0.59元/股
  • 给予“买入”评级

• 风险提示：

  • 宏观经济下滑
  • 船只交付速度超预期
  • 拆船速度减缓

主要观点与关键信息

行业与市场分析

• 集运市场复苏：

  • 2017年上半年SCFI综合运价指数同比增长61%
  • 欧线运价同比上涨93%，表现最为超预期
  • 全球集装箱贸易量增长趋稳，预计2017年同比增长5%

• 运力供给趋缓：

  • 2016-2017年造船新增订单下降70-80%
  • 未来两年造船厂完工量大幅下滑，限制运力增长速度
  • 2017年上半年运力供给增速创新低，仅为0.7%

• 需求端改善：

  • 欧美经济复苏超预期，贸易结构变化推动集运需求上升
  • 中国与欧盟贸易结构转变，进口消费品增加，带动返程运输需求

公司战略与业务发展

• 资产重组：

  • 公司完成重大资产重组，确立双轮驱动模式
  • 剥离毛利率下滑业务，加强集装箱运输和港口业务

• 战略收购东方海外：

  • 收购东方海外国际，运力升至242.3万TEU，市占率升至11.6%
  • 与东方海外业务高度重合，协同效应显著
  • 预计2017年净利润增厚约7.14-10.94亿元

• 联盟重组：

  • 参与“海洋联盟”，提升运力规模和市场占有率
  • 联盟提升成本控制能力和市场稳定性，减少恶性竞争

• 码头布局：

  • 公司已在全球30多个港口布局，拥有180个泊位
  • 借力“一带一路”战略，加速海外码头扩张
  • 海外码头吞吐量同比增长36.8%，成为业绩增长新引擎

财务表现

• 业绩扭亏为盈：

  • 2017年上半年实现归属上市公司股东净利润约18.5亿元
  • 货运量同比增长34.72%，单箱收入同比增长11%

• 财务指标：

  • 2017年市盈率：10.61倍
  • 行业优化市盈率：14.29倍
  • 毛利率：公司保留业务毛利率整体稳健，出售业务毛利率大幅下滑

关键数据与趋势

• 运力变化：

  • 2017年上半年运力增速创新低，闲置运力降至2.7%
  • 大船化趋势推动小船拆解，运力释放压力趋缓

• 经济与贸易数据：

  • 中国PMI指数触底回升，显示经济复苏迹象
  • 欧元区制造业PMI指数上涨显著，反映经济向好
  • 预计2018年后世界主要经济体GDP增速趋稳，国际贸易增速回升

• 行业整合：

  • 全球航运企业持续兼并重组，提升行业集中度
  • 新联盟形成，运力分布更均衡，减少恶性竞争

业务协同与竞争优势

• 业务协同优势：

  • 集运与码头业务协同发展，提升综合竞争力
  • 联盟策略增强市场控制力，形成竞争壁垒

• 成本控制：

  • 单箱成本同比下降6.4%，提升盈利能力和市场竞争力
  • 收购东方海外后，单箱成本进一步优化

长远前景展望

• 行业中期拐点：

  • 运力供给趋缓，需求回暖，行业有望迎来中期拐点
  • 造船厂产能收紧，限制运力增长，推动行业供需改善

• 公司发展：

  • 战略收购提升市场份额，形成全球第三大运力规模
  • 码头布局全球，提升抗周期能力，增强市场话语权
  • 未来业务协同发展，推动公司持续增长

结论

中远海控在2017年展现出强劲的复苏迹象，受益于行业供需关系改善及战略收购带来的协同效应。公司通过资产重组和战略收购，确立双轮驱动模式，提升市场竞争力。在行业整合和全球布局的推动下，公司未来发展前景值得期待，给予“买入”评级。