20180418-上海证券-文灿股份-603348.SH-新股报告_中高端汽车铝压铸件供应商_14页_1mb

详细总结

核心内容

本报告分析了一家中高端汽车铝压铸件供应商的行业背景、公司概况、竞争优势、财务状况及盈利预测，并给出了合理的估值区间。该企业专注于汽车铝合金精密压铸件的生产，产品广泛应用于发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统及车身结构件等，主要客户包括国内外知名整车厂商和零部件供应商。

主要观点

• 行业趋势：全球汽车轻量化成为必然趋势，铝合金材料因其轻质、易成型及高回收率成为主要轻量化材料，未来单车用铝量将持续提升。
• 技术优势：公司具备多项国际先进的压铸技术，如高真空压铸、层流压射等，并拥有自制大型复杂模具的能力。
• 市场地位：公司是全国主要的汽车铝合金压铸件生产企业，2017年被评为“中国压铸件生产企业综合实力50强”。
• 盈利预测：预计公司2018年至2020年营业收入分别为17.72亿元、19.79亿元、21.75亿元，归属于母公司净利润分别为1.88亿元、2.24亿元、2.53亿元，EPS分别为0.85元、1.02元、1.15元。
• 估值区间：根据可比公司估值水平，公司合理估值区间为17.00-21.25元，对应2018年EPS的20-25倍市盈率。

关键信息

公司简介

• 公司为汽车铝合金精密压铸件专业生产商。
• 主要客户包括采埃孚天合、威伯科、法雷奥、瀚德、格特拉克、博世、马勒、加特可等汽车零部件供应商，以及通用汽车、奔驰、长城汽车、大众、特斯拉、吉利、上海蔚来等整车厂商。
• 发行价格为15.26元/股，发行市盈率22.99倍，募集资金净额为78892.87万元。

行业背景

1.1 行业概况

• 公司产品应用于中高档汽车的多个系统，如发动机、变速箱、底盘、制动、车身等。
• 我国已成为世界压铸大国，2016年压铸件产量突破300万吨，预计2018年将达395万吨。
• 汽车压铸件占我国压铸件产量的70%以上，其中铝合金占比约80%。

1.2 行业增长前景

• 全球燃油消耗标准趋严，推动汽车轻量化发展。
• 汽车轻量化可显著降低油耗，电动车减重10%可使电能消耗减少6.3%。
• 铝合金在车身结构件中的渗透率将显著提升，预计2015年至2025年铝制引擎盖渗透率将从48%上升至85%。

1.3 竞争结构

• 国内压铸企业数量众多，但规模较大的企业较少，公司为其中之一。
• 主要竞争对手包括广东鸿图、鸿特精密、重庆渝江、爱柯迪、旭升股份等，以及国外企业如RYOBI、DGS、皮尔博格等。

1.4 竞争优势

• 获得国内外知名整车厂商和零部件供应商的认可。
• 技术积累深厚，广泛参与高端客户产品前期设计。
• 在新能源汽车及车身结构件领域具备先发优势，已为特斯拉、奔驰等提供铝合金车身结构件。

公司分析及募集资金投向

2.1 公司历史沿革

• 公司前身成立于1998年，2014年整体变更为股份公司，2015年在新三板挂牌。
• 实际控制人为唐杰雄、唐杰邦，合计持股54.55%。

2.2 业务简况

• 公司主营汽车压铸件，占比达90%以上。
• 2015年至2017年营业收入分别为11.67亿元、12.17亿元、15.57亿元，归母净利润分别为1.51亿元、1.55亿元、1.55亿元。
• 2017年汽车变速箱系统、车身结构件等业务增长较快。

2.3 募集资金投向

• 拟募集资金总额7.89亿元，用于雄邦自动变速器关键零件项目及汽车轻量化车身结构件及高真空铝合金压铸件技改项目。
• 项目建成后将新增汽车变速箱压铸件产能120万套/年、车身结构件及其他压铸件产能150万套/年。

财务状况和盈利预测

3.1 盈利能力分析

• 公司毛利率、净利率稳中有升，2017年销售毛利率为26.63%，销售净利率为9.97%。
• 期间费用率持续改善，2017年期间费用率为13.51%。
• 应收账款周转率和存货周转率保持稳定，2017年分别为4.64和7.39。

3.2 盈利预测

• 2018年至2020年营业收入预计分别为17.72亿元、19.79亿元、21.75亿元，年增长率分别为13.82%、11.64%、9.95%。
• 归属母公司净利润预计分别为1.88亿元、2.24亿元、2.53亿元，年增长率分别为21.02%、19.36%、12.65%。
• EPS预计为0.85元、1.02元、1.15元。

风险因素

• 政策风险：新能源汽车补贴政策变化可能影响行业需求。
• 行业周期性波动风险：汽车行业受宏观经济影响较大。
• 原材料价格波动风险：铝材价格波动可能影响成本。
• 出口业务风险：国际市场不确定性可能影响公司出口业务。

估值及定价分析

5.1 同类公司比较

• 可比公司包括广东鸿图、旭升股份、爱柯迪等。
• 2018年、2019年可比公司平均PE分别为22.10倍、17.49倍。

5.2 估值水平

• 公司合理估值区间为17.00-21.25元，对应2018年EPS的20-25倍市盈率。

财务附表

资产负债表

• 资产总计2017年为2337百万元，预计2020年为3590百万元。
• 负债合计2017年为1212百万元，预计2020年为1110百万元。
• 股东权益合计2017年为1126百万元，预计2020年为2480百万元。

现金流量表

• 2017年经营活动产生现金流量为228百万元，预计2020年为657百万元。
• 投资活动产生现金流量为负，融资活动产生现金流量为正。
• 现金流量净额2017年为112百万元，预计2020年为398百万元。

利润表

• 2017年营业收入为1557百万元，预计2020年为2175百万元。
• 归属母公司净利润2017年为155百万元，预计2020年为253百万元。
• 毛利率预计2020年为27.26%，销售净利率预计为11.62%。

投资评级

• 股票投资评级：增持（股价表现将强于基准指数20%以上）、谨慎增持（强于基准指数10%以上）、中性（介于基准指数±10%之间）、减持（弱于基准指数10%以上）。
• 行业投资评级：增持（行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5%）、中性（行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5%）、减持（行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5%）。

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