20221130-光大证券-中国交建-601800.SH-引进投资者对部分子公司增资实施债转股点评_债转股优化负债结构提升竞争力_多重因素共振助力估值修复_4页_723kb

中国交建（601800.SH、1800.HK）研究报告总结

核心内容

中国交建（601800.SH、1800.HK）近期实施市场化债转股，引入农银投资、建信投资和国寿资产合计增资90亿元，用于清偿子公司债务。此举有助于优化公司资产负债结构，增强资本实力，降低负债规模，提升核心竞争力，助力公司高质量发展。

主要观点

• 优化负债结构：债转股引入长期权益性资金，可有效降低资产负债率及带息负债规模，改善财务状况。
• 提升估值水平：在“中国特色估值体系”背景下，公司作为具有较强竞争优势的低估值企业，有望迎来估值修复。
• 涉房再融资限制放松：政策变化提升了公司再融资意愿，估值约束（PB不低于1）可能成为推动市值管理的重要因素。
• REITs价值重估：华夏中国交建REIT上市带来运营资产价值重估机会，公司现有高速公路资产规模庞大，将受益于REITs的发行。
• 维持买入评级：基于债转股、估值修复、REITs机遇等多重因素，公司A股和H股均维持“买入”评级。

关键信息

股价与市场表现

• 当前价（A股）：9.12元
• 当前价（H股）：3.80港元
• 一年最低/最高价（A股）：6.57/11.06元
• 近3月换手率：20.80%

评级与盈利预测

• 评级：A股与H股均维持“买入”评级
• 盈利预测：
  • 2022-2024年EPS分别为1.24元、1.36元、1.54元
  • 2022年A股动态市盈率7.4x，H股2.8x

估值指标

• PE（A股）：2022年为7.4x，预计2023年为6.7x，2024年为5.9x
• PB（A股）：2022年为0.5x，预计2023年为0.5x，2024年为0.5x
• EV/EBITDA：2022年为17.0，预计2023年为16.0，2024年为16.1

财务表现

• 营收与利润增长：2022年营收与利润双增，Q3毛利率小幅上升
• 盈利能力：
  • 毛利率：13.2%
  • EBITDA率：8.5%
  • EBIT率：6.8%
  • 税前净利润率：4.0%
  • 归母净利润率：2.6%
  • ROE（摊薄）：7.2%
• 偿债能力：
  • 资产负债率：2022年预计为78%
  • 流动比率：0.60
  • 速动比率：0.51
  • 归母权益/有息债务：0.34
  • 有形资产/有息债务：1.95

每股指标

• 每股红利：2022年预计0.22元，2024年预计0.26元
• 每股经营现金流：2022年预计0.38元，2023年预计1.72元
• 每股净资产：2022年预计17.14元，2024年预计19.58元
• 每股销售收入：2022年预计48.04元，2024年预计61.51元

风险提示

• 基建投资不及预期
• 订单回款不及预期
• REITs推进不及预期

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法及模型存在假设依赖性，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

估值体系与政策影响

• 政策支持：涉房央企再融资限制放松，有助于提升公司市值管理意愿。
• 估值修复：公司作为低估值企业，有望在构建中国特色估值体系过程中迎来估值提升。

估值指标趋势

• PE：A股与H股均呈现下降趋势，但公司盈利能力和资产规模增长可能推动估值回升。
• PB：当前PB较低，可能随着公司价值提升而改善。

总结

中国交建通过债转股优化财务结构，提升核心竞争力，并受益于政策支持和REITs机遇，有望实现估值修复与提升。公司盈利持续增长，但当前估值仍处于历史低位，维持“买入”评级。