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报告摘要

贝泰妮（300957）总结

核心内容

贝泰妮（300957）在2021年实现了显著的业绩增长，预计归母净利为8.2-8.9亿元，同比增长50.9%-63.8%；扣非净利为7.7-8.4亿元，同比增长50.2%-63.9%。第四季度单季归母净利预计为4.6-5.3亿元，同比增长41.6%-62.9%。整体业绩保持快速增长，展现出强劲的盈利能力。

主要观点

品牌力提升：主品牌“薇诺娜”在皮肤学级护肤市场市占率提升至22.5%，品牌影响力持续增强。
大单品策略成效显著：2021年双十一期间，薇诺娜位列天猫美容护肤前十、国货品牌第一，其中舒敏保湿特护霜全网销售超400万瓶，舒缓修护冻干面膜销售超200万盒，核心产品保持增长。
线上渠道拓展：公司积极布局抖音等新兴线上渠道，推动销售额增长。2021年抖音渠道销售额分别为0.44/0.38/1.01/2.09亿元。
线下渠道协同效应：公司通过拓展屈臣氏、喜燃等新渠道，并结合实体专柜与公域流量导流，提高用户粘性，降低获客成本。
新品牌孵化进展：2021年推出“薇诺娜Baby”品牌，聚焦婴幼儿护肤市场，表现良好；计划2022年推出抗衰高端新品牌，以线下医美机构为起点，逐步向全渠道拓展。
国际化布局：中长期看，公司有望通过并购和出海实现国际化发展，进一步扩大市场空间。

关键信息

业绩表现

2021年预计归母净利：8.2-8.9亿元，同比增长50.9%-63.8%
2021年预计扣非净利：7.7-8.4亿元，同比增长50.2%-63.9%
2021年Q4预计归母净利：4.6-5.3亿元，同比增长41.6%-62.9%

盈利预测

2021-2023年EPS：1.96元/股、2.70元/股、3.61元/股
2022年PE估值：70倍，对应目标价189.00元，维持“买入”评级

财务数据

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1943.75	2636.49	3940.70	5383.39	7146.52
净利润（百万元）	411.95	543.51	830.01	1141.61	1530.01
EPS（元/股）	0.97	1.28	1.96	2.70	3.61
市盈率（P/E）	167.06	126.62	82.91	60.28	44.98
市净率（P/B）	90.99	57.40	34.49	22.91	15.80
EV/EBITDA	131.39	101.71	64.59	46.20	34.13

财务比率

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	56.69%	35.64%	49.47%	36.61%
EBIT增长率	60.43%	29.19%	53.65%	37.66%
归属于母公司净利率	58.12%	31.94%	52.71%	37.54%
毛利率	80.22%	76.25%	77.03%	76.94%
ROE	54.47%	45.33%	41.59%	38.01%
ROIC	127.20%	123.00%	115.30%	115.55%
流动比率	3.16	3.56	4.24	5.65
速动比率	2.41	2.78	3.50	4.91

风险提示

线上化妆品竞争加剧
新品牌拓展不及预期
渠道拓展不及预期

投资建议

投资建议：买入
当前价格：162.46元
目标价格：189.00元

联系方式

分析师：顾熹闽
- 执业证书编号：S0590521070003
- 邮箱：guximin@glsc.com.cn
联系人：孙尔
- 邮箱：suner@glsc.com.cn

公司基本数据

项目	数值（百万股）
总股本	423.60
流通股本	60.96
每股净资产	10.03元
资产负债率	14.19%
一年内最高/最低价	289.35元 / 155.57元

总结

贝泰妮在2021年实现了业绩的快速增长，得益于品牌力的提升和大单品策略的成功。公司积极拓展线上渠道，尤其是抖音，同时加强线下渠道布局，提高用户粘性。新品牌“薇诺娜Baby”在婴幼儿护肤市场表现良好，公司计划推出抗衰高端品牌，进一步拓展市场。盈利预测显示公司未来三年EPS将持续增长，市盈率逐步下降，估值合理。分析师给予“买入”评级，目标价为189.00元。需注意线上竞争加剧、新品牌及渠道拓展不及预期等风险。

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