20220427-中国银河-贝泰妮-300957.SZ-专注功效的优质护肤品牌商持续发力_22Q1业绩表现超预期_13页_1mb

贝泰妮公司点评报告总结

核心内容

贝泰妮（300957.SZ）是一家专注于功效性护肤品牌的优质公司，致力于为敏感肌提供专业、温和、天然的皮肤护理产品。2022年4月27日发布的点评报告指出，公司2021年全年营收与净利润均实现大幅增长，2022Q1业绩亦保持增长趋势，尽管经营现金流有所下滑，但公司通过多元化渠道和产品矩阵，持续巩固市场地位。

主要观点

• 品牌与产品：公司以“薇诺娜”为核心品牌，专注于敏感肌护理，构建了以“舒敏”、“美白”、“防晒”、“抗衰”等功效为核心的多重产品矩阵。2021年，公司护肤品销量增长41%，平均售价提升8.80%，实现量价双增；彩妆类和医疗器械类产品亦有稳定增长。

• 渠道拓展：公司持续发力线上渠道，特别是天猫、京东、抖音等平台，同时加强线下渠道布局，通过专柜私域运营提升用户粘性。2021年线上自营占比达62.96%，线下渠道销售占比17.60%。

• 营销策略：公司采用“全渠道营销”策略，围绕节庆时点和消费者需求，推进大单品策略，如“清透防晒乳”在2021年四季度实现销量突破20万支，带动防晒全品类销售额同比增长超150%。

• 研发与创新：公司持续加大研发投入，聚焦云南特色植物活性成分研究，推出多款新品，并通过与高校、科研机构合作，构建了强大的研发体系。2021年共获得80项专利授权，研发投入同比增长78.47%。

• 供应链优化：公司通过信息化手段优化供应链管理，包括建立全渠道中台系统、推进物流基地自动化、实现WMS“上云”等，提升运营效率和市场响应能力。

• 投资与扩张：公司设立全资子公司，拓展海外市场，推进生产基地建设，为未来产能扩张和市场拓展奠定基础。

• 财务表现：2021年公司营收40.22亿元，同比增长52.57%；净利润8.63亿元，同比增长58.77%；扣非净利润8.13亿元，同比增长58.59%。2022Q1营收8.09亿元，同比增长59.32%；净利润1.46亿元，同比增长85.74%。

• 盈利与费用：2021年综合毛利率下降0.24个百分点，期间费用率下降0.31个百分点。2022Q1毛利率同比减少0.32个百分点，期间费用率上升0.76个百分点，主要因营销与研发投入增加。

• 投资建议：分析师维持“推荐评级”，预测公司2022/2023/2024年营收分别为56.40/74.40/94.08亿元，净利润分别为12.17/16.25/20.69亿元，对应PE分别为68/51/40倍，PS分别为14.75/11.18/8.84倍。

关键信息

2021年全年业绩

• 营业收入：40.22亿元，同比增长52.57%
• 归属母公司净利润：8.63亿元，同比增长58.77%
• 扣非净利润：8.13亿元，同比增长58.59%
• 经营现金流量净额：11.53亿元，同比增长167.44%

2022Q1业绩

• 营业收入：8.09亿元，同比增长59.32%
• 归属母公司净利润：1.46亿元，同比增长85.74%
• 扣非净利润：1.24亿元，同比增长61.82%
• 经营现金流量净额：-1.67亿元，同比下降429.12%

渠道表现

• 线上渠道：全年营收33亿元，占总营收的82.04%
• 线上自营：25.32亿元，占总营收的63.19%
• 线下渠道：7.08亿元，占总营收的17.60%
• 私域运营：启动“私域运营”项目，全国500个线下网点，累计十余万会员加入1000个社群。

产品表现

• 护肤品：全年营收36.29亿元，占总营收的90.55%
• 医疗器械：营收3.26亿元，占总营收的8.13%
• 彩妆：营收0.53亿元，占总营收的1.32%
• 爆款产品：高保湿修护面霜、清透防晒乳、极润保湿面膜等产品表现亮眼。

营销与研发

• 营销投入：销售费用同比增长5.73亿元至16.81亿元
• 研发投入：同比增长0.50亿元至1.13亿元，占营收比例提升
• 新品发布：2021年推出40余款新品，包括“屏障修护”、“紧致修护”、“清透水感防晒”等系列

供应链优化

• 信息化建设：全渠道中台系统、WMS“上云”、自动化物流基地
• 供应链计划控制塔：上线后提升数据分析与业务调整能力

未来发展计划

• 品牌拓展：持续拓展“薇诺娜”主品牌及子品牌如“WINONA Baby”、“BeautyAnswers”等
• 产品创新：围绕中国人肤质开展研发，提升产品功效与市场适应性
• 渠道优化：继续巩固线上渠道，拓展线下专柜和连锁药店，推进“线上线下结合”策略
• 海外市场：响应“一带一路”战略，逐步拓展东南亚市场

风险提示

• 行业竞争加剧
• 营销模式无法适应市场变化
• 销售平台相对集中
• 销售季节性波动
• 委托加工风险
• 品牌集中度高
• 质量控制风险
• 获客成本快速增长

股东结构

• 前十大股东：昆明诺娜科技有限公司（46.08%）、天津红杉聚业股权投资合伙企业（21.58%）、昆明臻丽咨询有限公司（8.81%）等，其中部分股东持股比例有所增加或新进。

总结

贝泰妮作为专注于敏感肌护理的优质护肤品牌商，凭借其核心品牌“薇诺娜”及多元化产品矩阵，在2021年实现营收和利润的大幅增长。公司积极布局线上与线下渠道，推动私域流量运营，提升品牌影响力与用户粘性。同时，公司加大研发投入，优化供应链管理，提升市场响应能力。2022Q1尽管经营现金流有所下滑，但公司仍保持良好增长态势，分析师维持“推荐评级”，看好公司未来在行业红利与渠道优化中持续增长的潜力。