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报告摘要

贝泰妮（300957）公司点评报告总结

核心内容

贝泰妮于2022年8月29日发布2022年中报，数据显示公司业绩表现强劲，主品牌发展稳健，新品牌拓展潜力显著。公司营收和净利润均实现大幅增长，线上渠道表现尤为突出，品牌与产品矩阵持续完善，巩固了其在功效性护肤领域的龙头地位。

主要观点

业绩增长显著：
- 2022H1公司实现营收20.50亿元，同比增长45.19%。
- 归母净利润3.95亿元，同比增长49.06%。
- 扣非归母净利润3.55亿元，同比增长40.50%。
- Q2单季度营收12.41亿元，同比增长37.26%；归母净利润2.49亿元，同比增长33.60%；扣非归母净利润2.31亿元，同比增长31.19%。
产品结构优化：
- 护肤品营收18.28亿元，同比增长45.40%，占比89.18%。
- 医疗器械营收1.90亿元，同比增长54.85%，占比9.29%。
- 彩妆营收0.22亿元，同比下降1.86%，占比1.07%。
- 服务及其他营收0.09亿元，同比增长1.86%，占比0.46%。
渠道表现亮眼：
- 线上渠道营收16.27亿元，同比增长47.82%，占比79.72%。
- 线下渠道营收4.14亿元，同比增长36.93%，占比20.28%。
- 线上渠道分平台看，自建平台收入1.53亿元，同比增长18.90%；第三方平台收入14.74亿元，同比增长51.65%。
品牌表现：
- 薇诺娜品牌在618大促中表现强劲，自营旗舰店在天猫美妆榜位列TOP8，京东和抖音平台国货美妆店铺排行榜均进入TOP3。
- “特护霜”单品销售额破亿，“清透防晒乳”销量超100万支，“舒缓修护冻干面膜”销量超650万片。
- WINONA Baby品牌表现亮眼，进入天猫618婴童护肤类目TOP5。
新品牌布局：
- AOXMED瑷科缦定位高端抗衰赛道，核心成分“美雅安缇MLYAAT-1002多维抗老精萃”从皮肤衰老机理出发，具有显著的抗老功效。
- 品牌官网已上线“专研”、“萃妍”、“美妍”三大产品系列，涵盖洁面、面霜、精华、面膜和功能性饮品等品类。
盈利能力与费用情况：
- 2022H1公司毛利率为76.90%，同比小幅下滑0.29个百分点。
- 归母净利率为19.27%，同比提升0.50个百分点；扣非归母净利率为17.34%，同比下滑0.58个百分点。
- 销售费用同比增长46.15%，销售费用率提升0.30个百分点，主要由于品牌推广、人员费用和仓储物流投入增加。
- 管理费用同比增长55.91%，管理费用率提升0.44个百分点。
- 研发费用同比增长85.47%，研发费用率提升0.86个百分点。
投资建议：
- 预计公司2022-2024年营收分别为55.34亿元、73.99亿元、96.82亿元，归母净利润分别为12.01亿元、16.23亿元、21.45亿元。
- 对应PE分别为66倍、49倍、37倍，考虑到市场风格转变，故下调目标价，但维持“买入”评级。
风险提示：
- 行业竞争加剧。
- 新品牌拓展不及预期。
- 品牌相对集中。

关键信息

财务摘要：
- 2022E营业收入55.34亿元，同比增长37.59%。
- 归母净利润12.01亿元，同比增长39.23%。
- 每股收益2.84元，市盈率66.44倍。
- 净资产收益率21.07%，市净率14.00倍。
股票数据：
- 6个月目标价230元。
- 收盘价188.45元。
- 12个月股价区间149.00~245.01元。
- 总市值79,827.42亿元。
估值指标：
- P/E（倍）：66.44（2022E）、49.18（2023E）、37.21（2024E）。
- P/B（倍）：14.00（2022E）、10.90（2023E）、8.43（2024E）。
- P/S（倍）：14.42（2022E）、10.79（2023E）、8.24（2024E）。
- 净资产收益率：21.1%（2022E）、22.2%（2023E）、22.7%（2024E）。
分析师信息：
- 李森蔓，东北证券商贸零售组组长，具有4年证券研究从业经历，2019年金牛奖研究团队第3名。

财务与运营数据

现金流量：
- 2022E经营活动净现金流16.47亿元，同比增长显著。
- 投资活动净现金流-831亿元，主要用于扩大生产及研发。
- 融资活动净现金流-258亿元，主要为股权融资。
资产负债情况：
- 2022E流动资产合计60.98亿元，非流动资产合计70.6亿元。
- 负债合计10.79亿元，资产负债率15.9%。
运营效率：
- 应收账款周转天数19.97天，存货周转天数130天。

总结

贝泰妮在2022年中报中展现出强劲的业绩增长，主品牌薇诺娜表现稳健，新品牌AOXMED在高端抗衰赛道具备增长潜力。公司线上渠道增长迅速，尤其在第三方平台表现突出，线下自营增速显著。尽管毛利率小幅下滑，但归母净利润和扣非归母净利润均实现增长，公司盈利能力持续增强。随着产品矩阵的完善和品牌力的提升，贝泰妮有望在未来几年内实现持续增长。

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