20150907-申万宏源-建筑材料_华东草根调研报告-基本面见底_稳增长预期加强_关注国企改革推进_32页_1mb

报告摘要

水泥行业分析总结（2015年）

核心内容

行业基本面：2015年8月，华东水泥价格已跌至历史底部，盈利水平达到历史最低点，多数企业亏损现金流。水泥价格再跌10-15元/吨，将导致企业全部亏损现金流。行业整体需求疲软，但基建投资已有积极信号，稳增长预期加强。
需求与供给：需求端受房地产投资增速下滑和基建项目审批流程拖长影响，整体低迷。但8月部分区域建筑公司投标量回升，显示基建需求有所回暖。供给端新增产能持续减少，华东地区2500t/d生产线已基本关闭，供给格局改善，行业集中度提升。
估值与机会：水泥板块PB估值为1.42X，处于历史低位，具备安全边际。推荐低估值龙头及有提价预期的区域水泥企业，如海螺水泥、华新水泥、万年青等，以及受益于“京津冀一体化”和“一带一路”政策的冀东水泥、金隅股份、天山股份等。
国企改革：国企改革加速推进，政策预期强烈。建议关注央企层面的中建材、中材集团，以及地方国企如安徽海螺型材、北京金隅股份等。

主要观点

水泥价格已触底，若大企业坚定提价，有望带动行业盈利回升，从而带来板块超额收益。
2015年基建投资已出现回暖迹象，稳增长政策发酵，预计下半年基建项目开工率有望超预期。
供给端收缩好于2008年，集中度提升增强了企业协同议价能力，有利于行业价格企稳回升。
国企改革是当前市场的重要催化剂，资产证券化和整合重组将成为重点方向。

关键信息

1. 行业盈利见底

华东水泥价格已跌破完全成本，多数企业亏损现金流。
全国水泥价格达7年来最低，部分区域价格开始反弹。
行业毛利率和净利率分别降至12.76%和3.2%，为08年以来最低水平。

2. 基建投资回暖

8月某大型建筑公司投标量达975亿，同比、环比明显提升，显示稳增长政策效果。
2015年基建投资增速达18.6%，预计下半年基建项目将加速释放。
铁路、公路等传统基建项目持续增长，新增专项债3000亿元，有望带动水泥需求回升。

3. 供给格局改善

2015年新增熟料产能0.59亿吨，折合水泥产能0.77亿吨，占总产能比例较低。
华东地区供给端收缩明显，2500t/d生产线基本关闭，有效减少新增产能。
供给收缩有利于价格企稳，提升行业盈利。

4. 行业估值合理

水泥板块PE估值16.76X，PB估值1.42X，均处于历史低位，具备修复空间。
龙头企业如海螺水泥PE为9.38X，PB为1.4X，具有较强安全边际。

5. 国企改革机遇

国企改革进入加速阶段，政策利好明显，关注资产证券化和整合重组。
中建材、中材集团作为央企改革重点，有望在新型建材、新能源等领域实现突破。
地方国企改革试点包括安徽海螺型材、北京金隅股份，推荐关注。

投资建议

主线一：关注低估值龙头及有提价预期的区域水泥企业，如海螺水泥、华新水泥、万年青。
主线二：关注政策支持区域，如“京津冀一体化”相关企业（冀东水泥、金隅股份）及“一带一路”沿线企业（天山股份、上峰水泥、青松建化）。
国企改革相关：推荐中建材下属北新建材、洛阳玻璃、方兴科技及中材集团下属祁连山、天山股份、青松建化。

风险提示

流动性紧张局面持续。
房地产销售及投资增速进一步下滑。
政策执行不及预期。

附录

图表目录：
- 图1：华东地区水泥产量增速
- 图2：华东长三角水泥价格走势
- 图3：水泥行业销售毛利率
- 图4：水泥行业吨毛利&吨净利
- 图5：水泥销售收入及增速
- 图6：分省水泥毛利率
- 图7：15-16年分区域新增产能
- 图8：10-16年新增熟料产能逐步回落
- 图9：前十大水泥公司集中度分布图
- 图10：水泥吨毛利与股价相关性（季节调整前）
- 图11：水泥吨毛利与股价相关性（季节调整后）
- 图12：水泥超额收益与行业盈利的关系分析
- 图13：基建投资增速
- 图14：房地产销售面积&销售额增速
- 图15：水泥累计产量及增速
- 图16：SW水泥制造II指数走势
- 图17：全国固定资产投资增速
- 图18：四大类投资增速
- 图19：全国水泥产量及增速
- 图20：全国房地产开发投资额及增速
- 图21：全国房屋新开工面积及增速
- 图22：全国商品房销售面积及增速
- 图23：全国铁路基本建设投资及增速
- 图24：全国公路基本建设投资及增速
- 图25：水泥板块历史PE估值
- 图26：水泥板块历史PB估值
- 图27：中建材股权结构图
- 图28：中建材股权结构图
- 图29：海螺型材、海螺水泥国企改革后股权结构图
表格目录：
- 表1：15年8月高标号水泥市场价格同比波动表
- 表2：15年华东、华南地区水泥价格变动汇总
- 表3：7月至今全国价格上涨地区汇总表
- 表4：全国新增产能统计
- 表5：15年上半年水泥行业大型并购事件
- 表6：13年8月水泥价格上涨幅度
- 表7：水泥行业情景假设分析
- 表8：华东区13年7月水泥产量同增6.27%，熟料产量同增-8%
- 表9：2009-2015水泥需求预测图
- 表10：国企改革政策汇总表
- 表11：建材行业省级地方国企汇总
- 表12：重点公司估值表