20150907-华泰证券-汽车行业中报回顾及下半年展望_低增长下紧握_汽车新经济_与国企改革投资主线_25页_1mb

行业中期投资策略总结

核心内容

2015年9月发布的行业中期投资策略报告，主要聚焦于汽车行业的整体表现、细分行业情况以及下半年的投资方向。报告指出，汽车行业整体增速放缓，中小企业表现优于大型企业，新能源汽车、智能汽车、互联网+汽车等“汽车新经济”板块成为投资主线，同时国企改革也是重要的投资方向。

主要观点

• 行业整体表现：2015年上半年，汽车行业整体营收增速为1.41%，归母净利增速仅为0.54%，为近十年来的低谷。但中小企业表现较好，79家公司实现业绩增长，占61.7%，其中36%的公司业绩增速超过20%。
• 细分行业差异：行业增速由高到低依次为乘用车零部件>乘用车整车>经销商>商用车整车>商用车零部件。新能源汽车、智能汽车和互联网+汽车成为增长亮点。
• 估值回归：汽车行业估值逐渐回归均值，目前19倍估值接近熊市水平，整体下降空间有限。
• “汽车新经济”发展：依托技术革命和制度变革，新能源汽车、智能汽车和互联网+汽车成为未来投资重点。
• 国企改革机会：在国企改革加速背景下，建议关注改革基因良好、有改革承诺及所在地区改革氛围浓厚的公司。

关键信息

行业整体回顾

• 行业增速：2015年上半年，行业整体产量增长2.64%，销量增长1.43%。
• 细分行业表现：乘用车产销量分别增长6.38%和4.80%，新能源汽车销量快速增长。
• 估值水平：行业估值水平接近熊市，整体下降空间有限。

乘用车整车制造

• 销售与盈利：乘用车整车销售增速为6.18%，归母净利增速为10.8%，但库存周转率下降，毛利率下降。
• 投资收益：合资品牌投资收益下滑，自主品牌表现突出。
• 推荐标的：长安汽车、多氟多、江淮汽车、广东鸿图、金固股份、万丰奥威。

商用车整车制造

• 行业分化：卡车板块下滑明显，客车板块因新能源发展保持增长。
• ROE表现：行业ROE下降，主要由于总资产周转率下降。
• 推荐标的：未明确列出，但关注新能源客车相关企业。

乘用车零部件

• 行业表现：销售增速为7.62%，毛利率上升，但净利率下降。
• 压力潜伏：行业面临库存上升和销售增速下滑的双重压力。
• 推荐标的：未明确列出，但关注转型至汽车电子等高毛利产品的企业。

商用车零部件

• 行业困境：销售同比下滑2%，归母净利润减少50.76%，行业整体盈利能力下降。
• 费用增长：管理费用和销售费用大幅上升，严重影响盈利能力。
• 推荐标的：未明确列出，但关注有转型潜力的企业。

汽车经销

• 盈利触底反弹：行业盈利困境有所缓解，应收账款周转率提升。
• 转型成效：经销商通过削减开支和关闭门店等措施，改善了经营状况。
• 推荐标的：未明确列出，但关注有改善迹象的企业。

投资逻辑

“汽车新经济”为主线

• 新能源汽车：电动汽车成为各国重点发展方向，我国新能源汽车销量快速增长。
• 智能汽车：随着互联网发展，智能汽车成为未来趋势，多家企业布局该领域。
• 互联网+汽车：互联网对汽车行业的重构逐步深入，影响制造、经销等多个环节。

国企改革迎新章

• 三条主线：改革基因良好的公司、有改革承诺（整体上市）的公司、所在地区改革氛围浓厚的公司。
• 投资机会：建议投资者关注上述三条主线，以获得国企改革带来的投资机会。

推荐组合

• 长安汽车：预计2015-2017年EPS分别为2.26、2.86、3.32，P/E分别为6.50、5.14、4.42。
• 多氟多：预计2015-2017年EPS分别为0.22、1.64、2.29，P/E分别为98.64、13.23、9.48。
• 江淮汽车：预计2015-2017年EPS分别为0.92、1.19、1.50，P/E分别为11.16、8.63、6.85。
• 广东鸿图：预计2015-2017年EPS分别为0.62、0.72、1.06，P/E分别为24.61、21.19、14.40。
• 金固股份：预计2015-2017年EPS分别为0.19、0.37、0.87，P/E分别为71.68、36.81、15.66。
• 万丰奥威：预计2015-2017年EPS分别为1.40、1.77、2.19，P/E分别为10.36、8.19、6.62。

结论

报告指出，汽车行业整体增速放缓，但“汽车新经济”和国企改革成为下半年主要投资方向。建议投资者关注新能源汽车、智能汽车和互联网+汽车等新兴领域，以及具有改革潜力的公司。