20131224-申万宏源研究_香港_-华东地区草根调研纪要_即将面临更多供给控制_16页_1mb

中国水泥行业2014年展望总结

核心内容

本报告基于对华东地区水泥生产商的实地调研，分析了2014年中国水泥行业的前景。核心内容包括：

• 行业趋势：2014年水泥价格预计将高于2013年，主要得益于供需关系改善及环保政策的严格执行。
• 价格基础：2013年第四季度水泥价格高位和库存低位为2014年奠定了良好的基础，尤其是常州地区水泥价格上涨90元/吨，达到380元/吨。
• 环保政策影响：随着P.C.32.5水泥的取消，粉磨站将面临关停压力，环保周期将带来更可持续的供给限制。
• 区域供需分析：华东和华南地区供给增长将最缓慢，可能面临供给缺口，成为首选市场。
• 投资建议：海螺水泥（914:HK）和华润水泥（1313:HK）为首选股，中国建材（3323:HK）和山水水泥（691:HK）在乐观情况下盈利弹性更大。
• 催化剂：水泥价格持续高位将推动盈利预期上调。
• 风险提示：利率市场化趋势可能增加高杠杆企业的财务成本。

主要观点

1. 行业整体展望乐观

• 2014年水泥行业预计迎来价格上涨，主要由于环保政策收紧导致供给收缩。
• 2013年第四季度水泥价格和库存水平为2014年的价格走势提供了良好基础。
• 2014年第一季度水泥价格可能小幅下降，但幅度有限，不会影响全年整体价格趋势。

2. 环保政策对供给的长期影响

• 环保政策的执行将比2010/2011年的“超级周期”更可持续。
• P.C.32.5水泥的取消将导致供给减少，但其在华东地区占比不足10%，影响有限。
• 未来环保政策可能带来更广泛的生产限制，如限电措施，可能影响多个地区。

3. 区域供需格局

• 华东和华南地区由于需求稳定和供给控制加强，可能出现供给缺口。
• 江苏地区可能实施类似2011年的大规模限电政策，影响水泥价格。

4. 公司层面分析

• 海螺水泥和华润水泥因其在优势市场的定价权，成为首选股。
• 中国建材和山水水泥因盈利弹性大，在行业反转情形下更具投资价值。

关键信息

价格与库存情况

• 常州地区P.0.42.5散装水泥含税出厂价达380元/吨，比2013年最高点高出50元/吨。
• 句容台泥库存下降至30%-40%，金峰溧阳厂基本无库存。

供给控制措施

• 粉磨站将因P.C.32.5水泥取消而被迫关停。
• 江苏地区可能在2014年实施大规模限电，影响水泥生产。
• 未来环保政策执行将更加严格，尤其在河北、东北等地。

公司运营与财务

• 海螺水泥和华润水泥在华东地区具备较强的市场地位和定价能力。
• 中国建材和山水水泥盈利弹性大，潜在上行空间分别为129%和111%。
• 煤炭成本占水泥总成本的65%，价格上涨对成本影响显著。

行业政策与市场

• 新增产能审批权下放至地方政府，但预计不会导致新增产能，因地方政府不愿承担产能过剩和污染问题。
• 32.5水泥的淘汰将逐步推进，影响范围较大，但对大企业影响较小。
• 2014年水泥需求将保持稳定，主要来自房地产、农村建设及基础设施项目。

投资建议

• 首选股：海螺水泥（914:HK）和华润水泥（1313:HK）
• 乐观情形下的优选股：中国建材（3323:HK）和山水水泥（691:HK）
• 催化剂：水泥价格持续高位将推动盈利预期上调。
• 风险：利率市场化可能增加高杠杆企业的财务成本。

表格摘要

附注与免责声明

• 报告内容基于公开信息，公司不对信息的准确性或完整性作出任何保证。
• 报告仅作为参考，不构成购买或出售证券的邀请。
• 投资决策应基于投资者自身情况，如投资组合和风险承受能力。
• 报告观点可能随市场变化而调整，投资者需谨慎对待。

投资评级说明

• 证券评级：Buy（涨幅>20%）、Outperform（5%-20%）、Neutral（<5%）、Underperform（<5%）
• 行业评级：Overweight（行业优于市场）、Equal weight（与市场持平）、Underweight（行业弱于市场）

总结

报告指出，2014年中国水泥行业有望受益于供给收缩和环保政策的严格执行，价格可能维持高位。海螺水泥和华润水泥因市场地位和定价权，成为首选投资标的。中国建材和山水水泥则因其盈利弹性较大，在行业反转情况下更具增长潜力。投资需关注利率市场化带来的财务成本上升风险，同时政策执行力度和区域供需变化将对行业产生深远影响。