电力设备行业深度报告：电动车2023年三季报总结，中游盈利逐步筑底，资本开支缩减-20231103-东吴证券-42页_1mb

电力设备行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2023年前三季度新能源汽车板块的运营状况，指出整体营收同比增长14%，但归母净利润同比减少21%。其中，Q3营收同比增长5%，环比增长9%，归母净利润同比减少30%，环比增长0.6%。板块内不同环节表现分化明显，电池和整车盈利相对稳定，而中游材料环节整体承压。

主要观点

• 销量增长：2023年1-9月国内电动车销量同比增长37.5%，达到627.8万辆，其中Q3销量253万辆，环比增长17.2%，同比增长28.6%。新能源车渗透率从2022年1月的17.0%提升至2023年9月的29.8%。
• 海外市场：欧洲电动车销量同比增长29%，美国市场同比增长54%，渗透率从6.87%提升至9.37%。IRA法案刺激美国电动车后续增长，预计2032年新车中有67%为电动汽车。
• 盈利情况：2023年Q1-3整体毛利率17.36%，同比下降1.3pct；归母净利率5.92%，同比下降2.6pct。Q3毛利率17.67%，环比提升0.9pct；归母净利率5.39%，同比下降2.8pct。
• 资本开支：Q1-3资本开支同比增长12.46%，Q3同比减少5.65%，环比减少4.54%。整体扩产节奏放缓，部分环节如铜箔、碳酸锂等资本开支显著下降。
• 现金流：Q1-3经营活动净现金流同比增长50.38%，Q3同比增长16.70%，但环比下降34.54%。上游材料现金流下滑明显，中游材料有所改善。

关键信息

1. 板块表现

• 电池：Q1-3营收增长28.34%，归母净利润增长49.86%；Q3营收增长5.02%，归母净利润减少2.23%。
• 整车：Q1-3营收增长19.91%，归母净利润增长26.07%；Q3营收增长14.28%，归母净利润增长34.96%。
• 中游材料：整体承压，部分环节如正极、添加剂、铁锂正极等盈利有所改善，但负极、六氟磷酸锂及电解液、铜箔等盈利下滑明显。
• 碳酸锂：Q1-3营收同比下降9.78%，归母净利润同比增长20.8%；Q3营收增长30.71%，归母净利润下滑78.12%。
• 电解液及六氟：Q1-3营收同比下降25.20%，归母净利润下降66.82%；Q3营收下降24.28%，归母净利润下降63.62%。
• 结构件：Q1-3营收增长4.69%，归母净利润下降8.42%；Q3营收增长7.84%，归母净利润下降27.19%。
• 正极：Q1-3营收增长9.55%，归母净利润下降127.79%；Q3营收下降12.69%，归母净利润下降100.58%。
• 负极：Q1-3营收增长1.88%，归母净利润下降35.79%；Q3营收下降8.34%，归母净利润下降46.41%。
• 铜箔：Q1-3营收增长10.56%，归母净利润下降92.29%；Q3营收增长23.48%，归母净利润下降121.03%。
• 铝箔：Q1-3营收下降13.54%，归母净利润下降59.59%；Q3营收下降4.21%，归母净利润下降78.74%。
• 添加剂：Q1-3营收下降5.89%，归母净利润下降125.06%；Q3营收增长1.97%，归母净利润增长290.30%。
• 锂电设备：Q1-3营收增长16.48%，归母净利润增长3.84%；Q3营收增长11.70%，归母净利润下降7.52%。

2. 投资建议

• 首选：在美布局顺利推进且盈利稳定的电池及结构件环节，如宁德时代、亿纬锂能、科达利、比亚迪。
• 其次：估值、预期底部且持仓低位的中游材料龙头，如恩捷股份、星源材质、天赐材料、华友钴业、中伟股份、容百科技、当升科技、新宙邦、湖南裕能、德方纳米等。
• 受益于新技术：如天奈科技、信德新材等公司，单位盈利有所好转。

3. 风险提示

• 价格竞争：价格竞争超市场预期。
• 原材料波动：原材料价格波动可能影响盈利。
• 政策变化：政策不及市场预期可能影响增长。
• 投资增速：投资增速下滑可能影响整体表现。

结构分析

• 盈利分化：电池和结构件相对稳定，而中游材料环节如正极、添加剂、铁锂正极等盈利有所修复。
• 库存管理：行业维持低库存水平，Q3末存货较年初有所下降。
• 费用率：Q1-3费用率同比上升，Q3费用率继续微增。
• 现金流改善：中游材料现金流同比改善，但上游材料现金流下滑明显。

总结

整体来看，新能源汽车板块在2023年Q1-3表现稳健，但Q3开始出现盈利分化，电池和整车表现相对较好，中游材料环节则面临较大压力。尽管部分材料环节如正极、添加剂等盈利有所修复，但整体仍面临价格竞争和原材料波动的风险。投资建议关注盈利稳定和估值合理的龙头公司，同时关注新技术带来的机会。