家电行业2018年报业绩总结2018年行业增速回落龙头经营依旧稳健_21页_892kb

家电行业2018年报业绩总结及2019年展望

核心内容概览

2018年家电行业整体营业收入和净利润增速同比有所回落，但龙头公司经营依旧稳健。白电、小家电表现相对较好，而黑电和厨电受房地产调控影响较大。原材料价格高位运行拖累毛利率，但期间费用率有所改善，经营性现金流净额明显提升。2019年初至今，地产销售和竣工数据回暖，带动家电行业出货端数据回升，尤其在空调和厨电领域表现突出。

主要观点

• 行业整体表现：

  • 2018年家电行业实现营业总收入12025.49亿元，同比增长13.70%；归母净利润685.77亿元，同比下降4.59%。
  • 行业毛利率同比下滑0.46个pcts至24.37%，净利率同比下滑1.13个pcts至6.19%。
  • 存货同比增长8.27%，但经营性现金流净额同比改善38.41%。

• 子行业表现：

  • 白电：产品均价提升显著，营收净利维持较快增长。2018年白电实现营业总收入7427亿元，同比增长15.74%；归母净利润556.22亿元，同比增长10.14%。毛利率同比提升0.06个pcts至27.89%，净利率同比下降0.40个pcts至8.10%。
  • 黑电：面板价格持续回落，毛利率改善空间大。2018年黑电实现营业总收入3054.49亿元，同比增长10.03%；归母净利润52.90亿元，同比下滑46.50%。毛利率同比下滑1.83个pcts至13.88%。
  • 厨电：收入净利增速放缓，但未来成长空间大。2018年厨电实现营业总收入250.11亿元，同比增长8.32%；归母净利润25.25亿元，同比下滑7.98%。毛利率同比增长0.27个pcts至42.56%，净利率同比下降1.83个pcts至10.18%。
  • 小家电：营收净利保持正增长，受益消费升级趋势。2018年小家电实现营业总收入749.4亿元，同比增长13.94%；归母净利润59.78亿元，同比增长0.85%。毛利率小幅下滑0.65个pcts至30.90%。
  • 零部件：收入净利增速大幅放缓，毛利率承压下行。2018年零部件实现营业总收入544.47亿元，同比增长9.88%；归母净利润-8.38亿元，同比大幅下降129.78%。毛利率同比下降2.19个pcts至18.07%。

关键信息

• 投资建议：

  • 稳健组合：格力电器 + 青岛海尔 + 苏泊尔
  • 成长配置：九阳股份 + 浙江美大 + 欧普照明
  • 厨电龙头老板电器一二线收入占比超50%，受益一二线地产回暖，估值有望回升。
  • 浙江美大电商发力 + KA进店 + 经销商开店，预计2019年收入增长30%。

• 2019年趋势判断：

  • 空调内销出货量预计增长1.7%，价格战风险不大，龙头企业业绩稳定增长。
  • 厨电行业受地产回暖影响，预计下半年业绩将有所改善。
  • 小家电受益于消费升级，预计全年仍保持快速增长。
  • 零部件行业受下游影响，增速放缓，但技术壁垒高的企业如三花智控仍有投资机会。

重点公司表现

2019年展望

• 空调：内销延续增长，预计2019年出货量增长1.7%，价格战风险不大。
• 厨电：地产销售和竣工数据回暖，一二线城市表现突出，预计下半年业绩改善。
• 小家电：受益消费升级，预计全年保持快速增长，部分品类如净水器、挂烫机表现亮眼。
• 零部件：增速放缓，但技术壁垒高的企业仍有投资机会。
• 投资组合：继续推荐业绩稳健的白电龙头和小家电成长股，关注厨电龙头估值修复机会。

图表说明

• 图1：2018年家电板块下跌31.4%，排名第六。
• 图2：各子板块中，厨电跌幅最大，达49.53%。
• 图3：2018年家电收入同比增长13.93%。
• 图4：家电板块收入增速在申万一级行业中排名居中。
• 图5：家电子板块收入增速为白电>小家电>黑电>零部件>厨电。
• 图6：2018年铜、铝价格稳中有降。
• 图7：钢材价格平稳。
• 图8：塑料价格指数企稳。
• 图9：人民币汇率自2018年5月大幅贬值。
• 图10：2018年家电毛利率、净利率承压。
• 图11：家电期间费用率控制良好。
• 图12：重点公司毛利率同比变动情况。
• 图13：出口占比较大公司汇兑损益变化。
• 图14：2018年家电净利润增速下滑。
• 图15：家电净利润增速排名第15。
• 图16：各子板块归母净利润增速为白电>小家电>厨电>黑电>零部件。
• 图17：家电行业存货小幅增长。
• 图18：家电行业经营性现金流净额改善。
• 图19：黑电行业存货增长最快。
• 图20：零部件经营性现金流改善最明显。
• 图21：2018年白电收入同比增长15.74%。
• 图22：白电归母净利润同比增长10.14%。
• 图23：白电毛利率同比增长0.06个pcts。
• 图24：白电期间费用率下降0.68个pcts。
• 图25：格力毛销差下滑。
• 图26：格力经营效率、库存周转率维持较高水平。
• 图27：2018年黑电营收稳步上升。
• 图28：黑电净利润大幅下降。
• 图29：黑电毛利率同比提升。
• 图30：黑电期间费用率下降。
• 图31：2018年厨电收入同比增长8.32%。
• 图32：厨电净利润同比下降7.98%。
• 图33：厨电毛利率回升，净利率承压。
• 图34：厨电期间费用率增长。
• 图35：商品房住宅销售面积增速改善。
• 图36：30大中城市商品房成交面积回暖。
• 图37：2018年小家电收入同比增长13.94%。
• 图38：小家电净利润同比增长0.85%。
• 图39：小家电毛利率、净利率同比下降。
• 图40：小家电期间费用率上升。
• 图41：2018年零部件收入同比增长9.88%。
• 图42：零部件净利润大幅下降。
• 图43：零部件毛/净利率分别下降。
• 图44：零部件期间费用率略微提升。

投资建议

• 格力电器：维持“买入”评级，预计2019-2021年净利润分别为288亿元、318亿元和354亿元，对应动态市盈率分别为11倍、10倍和9倍。
• 青岛海尔：维持“买入”评级，预计2019-2021年净利润分别为82.8亿元、96.0亿元和111.5亿元，对应动态市盈率分别为13倍、11倍和9倍。
• 苏泊尔：维持“买入”评级，预计2019-2021年净利润分别为20.0亿元、23.8亿元和27.6亿元，对应动态市盈率分别为28倍、23倍和20倍。
• 浙江美大：预计2019年收入增长30%，维持“买入”评级。
• 欧普照明：预计2019年收入增长，维持“增持”评级。
• 飞科电器：维持“增持”评级，预计2019-2021年净利润分别为956万元、1068万元和1168万元，对应动态市盈率分别为17倍、15倍和14倍。
• 莱克电气：维持“增持”评级，预计2019-2021年净利润分别为514万元、627万元和721万元，对应动态市盈率分别为18倍、14倍和13倍。
• 九阳股份：维持“买入”评级，预计2019-2021年净利润分别为874万元、1051万元和1284万元，对应动态市盈率分别为19倍、16倍和13倍。