家电行业深度分析：盈利能力逐步筑底，业绩修复弹性可期_27页_2mb

家电行业Q3总结：盈利能力逐步筑底，业绩修复弹性可期

核心内容概览

• Q3收入表现：整体收入同比增长2.9%，但环比Q2下降14.7个百分点，主要受高基数和疫情、汛情影响。对比2019年同期，Q3收入增长17.8%，显示家电消费持续复苏。
• 盈利状况：Q3毛利率和净利率分别同比下降0.8pct和1.1pct，盈利能力承压。但部分企业通过价格调控和库存管理缓解成本压力，盈利能力表现稳健。
• 成本压力：原材料价格持续上涨，人民币汇率高位对出口业务利润形成压制。Q3原材料成本指数增速环比Q2下降，成本压力边际改善。
• 行业展望：Q4收入增速受高基数影响，但盈利能力有望筑底回升；明年随着基数压力缓解和消费景气度恢复，行业收入增速呈现前低后高趋势，业绩修复弹性可期。

主要观点

• 白电行业：Q3收入增速2.2%，较Q2放缓，主要受国内消费景气度下降和内外销高基数影响。部分龙头公司如格力、美的、海尔通过优化产品结构和提价策略，缓解了成本压力。
• 黑电行业：Q3收入同比下降3.9%，主要因面板价格高企，推升彩电均价，抑制终端需求。但面板价格已进入下行通道，预计Q4盈利能力有望改善。
• 厨电行业：Q3收入增长7.0%，增速放缓，主要受地产销售低迷和高基数影响。集成灶等新兴品类表现优于传统厨电，但整体行业盈利能力下滑。
• 小家电行业：Q3收入增长8.8%，清洁小家电增速优于厨房小家电，主要受国内需求增长和出口业务带动。但部分企业受高基数和海运影响，收入增速有所回落。
• 上游行业：Q3收入增长26.4%，受益于海外订单转移和零部件需求旺盛，财务表现优于整机企业。

关键信息

收入增长情况

• 家电行业：2021Q3 YoY +2.9%，环比Q2下降14.7pct；对比2019年同期增长17.8%，增速环比提升0.3pct。
• 白电行业：YoY +2.2%，环比Q2下降，受国内消费景气度下降影响。
• 黑电行业：YoY -3.9%，主要因面板价格高位推升均价。
• 厨电行业：YoY +7.0%，集成灶等新兴品类增长显著。
• 小家电行业：YoY +8.8%，清洁小家电表现优于厨房小家电。
• 上游行业：YoY +26.4%，受益于海外订单转移和零部件需求。

盈利能力分析

• 毛利率与净利率：Q3毛利率同比23.5%，净利率同比7.2%；对比Q2，毛利率和净利率分别下降0.8pct和1.1pct。
• 成本压力：原材料价格上涨，人民币汇率高位，对出口业务利润形成压制。Q3原材料成本指数增速环比Q2下降，成本压力边际缓解。
• 盈利能力修复：随着原材料价格企稳和调价效果显现，预计Q4盈利能力有望回升。

行业趋势与展望

• Q4展望：收入增速受高基数影响，但盈利能力有望筑底回升。预计原材料价格企稳，提价效应逐步体现，业绩修复可期。
• 明年展望：基数压力减轻，消费景气度恢复，行业收入增速呈现前低后高趋势，业绩修复弹性较大。
• 地产影响：Q3国内商品房销售面积增速回落，对厨电销售产生一定影响，但预计对明年家电销售有积极影响。

投资建议

• 重点推荐：美的集团、海尔智家、亿田智能，因其管理持续改善。
• 受益标的：海容冷链、老板电器、火星人、浙江美大、帅丰电器、科沃斯、石头科技、极米科技、倍轻松、小熊电器、苏泊尔、九阳股份、新宝股份。
• 投资评级：领先大市-A，维持评级。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 人民币大幅升值

表格摘要

图表摘要

• 图1：家电行业收入及增速，Q3 YoY +2.9%。
• 图2：家电行业净利润，Q3同比小幅下滑。
• 图3：家电行业净利率、毛利率、销售费用率，Q3盈利能力承压。
• 图4：家电行业经营现金净流入，Q3同比提升11.0%。
• 图5：被下游占款 YoY，Q3下降2.6%。
• 图6：对上游占款 YoY，Q3提升22.3%。
• 图7：预收款 YoY，Q3提升41.1%。
• 图8：被上游占款 YoY，Q3下降5.0%。
• 图9：国内商品房销售面积增速，Q3持续回落。
• 图10：部分城市二手房成交套数明显萎缩，影响家电销售。
• 图11：铜价、铝价持续上涨，Q3 YoY +44.2% / +52.2%。
• 图12：空调、冰箱、洗衣机成本价格指数，Q3同比上涨。
• 图13：成本价格指数 YoY，Q3增速环比下降。
• 图14：美元兑人民币汇率走势，Q3小幅波动。
• 图15：白电行业收入及增速，Q3 YoY +2.2%。
• 图16：白电行业预收款及增速，Q3 YoY +60.7%。
• 图17：空冰洗内销出货量 YoY，Q3小幅增长。
• 图18：空冰洗外销出货量 YoY，Q3增速下降。
• 图19：空冰洗线下零售均价 YoY，Q3上涨。
• 图20：空冰洗线上零售均价 YoY，Q3上涨。
• 图21：空冰洗线下零售量 YoY，Q3下降。
• 图22：空冰洗线上零售量 YoY，Q3增长。
• 图23：白电行业归母净利润及增速，Q3同比下降。
• 图24：白电行业净利率、毛利率、销售费用率，Q3盈利能力小幅下滑。
• 图25：白电行业经营现金净流入，Q3同比提升。
• 图26：白电行业被下游占款，Q3下降。
• 图27：白电行业对上游占款，Q3提升。
• 图28：白电行业预付款，Q3提升。
• 图29：厨电行业收入及增速，Q3 YoY +7.0%。
• 图30：厨电行业预收款及增速，Q3下降。
• 图31：厨电行业净利润，Q3同比下滑。
• 图32：厨电行业净利率、毛利率、销售费用率，Q3盈利能力下降。
• 图33：厨电行业经营现金净流入，Q3同比下降。
• 图34：厨电行业被下游占款，Q3下降。
• 图35：厨电行业对上游占款，Q3提升。
• 图36：厨电行业预付款，Q3提升。
• 图37：小家电行业收入及增速，Q3 YoY +8.8%。
• 图38：小家电行业预收款及增速，Q3提升。
• 图39：清洁小家电行业收入及增速，Q3 YoY +29.2%。
• 图40：厨房小家电行业收入及增速，Q3 YoY -1.2%。
• 图41：小家电行业净利润及增速，Q3同比下降。
• 图42：小家电行业净利率、毛利率、销售费用率，Q3盈利能力下降。
• 图43：小家电行业经营现金净流入，Q3同比下降。
• 图44：小家电行业被下游占款，Q3下降。
• 图45：小家电行业对上游占款，Q3提升。
• 图46：小家电行业预付款，Q3提升。
• 图47：黑电行业收入及增速，Q3 YoY -3.9%。
• 图48：黑电行业预收款及增速，Q3下降。
• 图49：Q3国内彩电销量承压，YoY -18.4%。
• 图50：彩电行业大屏化趋势加速，55寸和65寸占比接近50%。
• 图51：黑电行业净利润，Q3同比下滑。
• 图52：黑电行业净利率、毛利率、销售费用率，Q3盈利能力承压。
• 图53：32/43/55/65英寸液晶电视面板价格，Q3 YoY大幅上涨。
• 图54：黑电行业经营现金净流入，Q3同比改善。
• 图55：黑电行业被下游占款，Q3下降。
• 图56：黑电行业对上游占款，Q3提升。
• 图57：黑电行业预付款，Q3提升。
• 图58：家电上游收入及增速，Q3 YoY +26.4%。
• 图59：家电上游预收账款及增速，Q3 YoY +17.5%。
• 图60：家电上游净利润，Q3同比提升。
• 图61：家电上游净利率、毛利率、销售费用率，Q3盈利能力小幅下滑。
• 图62：家电上游经营现金净流入，Q3同比改善。
• 图63：家电上游被下游占款，Q3下降。
• 图64：家电上游对上游占款，Q3提升。
• 图65：家电上游预付款，Q3提升。
• 图66：上游企业存货同比，Q3增长。

总结

Q3家电行业整体收入增长放缓，但对比2019年仍保持增长趋势。行业盈利能力受原材料和汇率影响承压，但部分企业通过调价和库存管理缓解压力。随着原材料价格企稳和Q4面板价格下行，行业盈利能力有望逐步修复。小家电中清洁品类表现优于厨房品类，未来增长潜力较大。投资建议重点关注管理优化和新兴品类表现突出的龙头企业，如美的集团、海尔智家、亿田智能等，同时关注受益于消费升级的清洁小家电和厨电龙头。