十年春季行情的复盘启示：春季就要躁动？非得是银行地产？-20191225-光大证券-16页_1mb

春季行情十年复盘与行业表现分析

核心内容概述

本文回顾了2010年以来A股市场的春季行情，分析其时间分布、市场风格、行业表现及背后的逻辑，同时对银行和地产板块在春季行情中的表现进行评估，并对2020年春季行情提出投资建议。

主要观点与关键信息

1. 春季行情的时间分布特征

• 春季行情通常在前一年的12月至当年4月之间，持续时间为2-3个月，最短为2014年的18个交易日。
• 仅2015年和2019年的涨幅超过30%，多数年份涨幅低于20%。
• 有8个年份的春季行情横跨春节。

2. 春季行情的市场风格

• 市场风格偏向中小创，尤其是创业板和中证500指数。
• 2013年和2018年为蓝筹白马领涨的例外年份。
• 平均排名显示，中证500指数在春季行情中表现最佳，平均排名为1.7。

3. 春季行情的行业表现

• 建材在春季行情中表现最为突出，共7次进入行业涨幅前8名，胜率高达80%。
• 计算机、电子元器件、基础化工、轻工制造和机械是春季行情中大概率取得超额收益的行业，胜率均超过70%。
• 2010年以来，房地产和银行在春季行情中的表现相对较弱，胜率分别为30%和20%。

4. 春季行情背后的逻辑分析

• 春季行情与政策经济周期密切相关，投资者在经历四季度经济下行后，对来年预期改善，形成乐观情绪。
• 货币政策在12月至次年4月期间密集调整，社融和信贷增量在1月和3月达到高峰，推动市场情绪升温。
• 金融数据的季节性扩张（如社融、信贷）与市场预期改善共同构成春季行情的基础。
• 业绩压力释放是1月市场风格切换的重要原因，而2月之后投资者风险偏好提升，中小创表现优异。

银行与地产在春季行情中的表现

1. 银行表现

• 银行在春季行情中仅在2013年和2018年跑赢市场，胜率仅为20%。
• 2013年银行跑赢万得全A的概率为80%，平均超额收益达6.8%，主要得益于社融和信贷增量大幅增长。
• 2018年银行股行情为蓝筹白马风格的延续，与风险溢价上行有关。
• 银行股具有低贝塔、高防御属性，在经济下行压力较大的年份更受投资者青睐。

2. 地产表现

• 地产在春季行情中仅在2012年、2015年和2018年实现超额收益，胜率30%。
• 2012年和2015年地产政策明显放松，推动其表现优于市场。
• 2018年地产涨幅居首，原因包括：棚改计划超预期、三四线城市销售韧性、地产政策预期改善。
• 地产跑赢万得全A的概率为70%，但跑输的年份通常与经济由复苏走向过热有关。

对近期行情的启示

• 中小创盈利改善：2019年三季报显示，创业板和中小板盈利明显改善，商誉减值压力减小。
• 风格切换：2020年一二月之交，市场风格可能不会再现明显的大小盘切换，无需对创业板进行阶段性看空。
• 银行股：估值较低、业绩确定性强，可作为底仓持有。
• 地产股：中央经济工作会议释放出政策改善信号，结合2020年经济下行压力，地产股预期持续改善，可积极进行标配。
• 周期行业：2020年需求动力可能更多来自基建投资增速提升，地产新开工增速预计为负，关注建材、有色和基础化工。

风险提示

1. 市场有效性提升：过去经验可能不适用于未来。
2. 经济超预期下行：可能对春季行情形成压制。
3. 政策不及预期：地产与基建相关政策若未达预期，可能影响市场表现。

行业及公司评级体系

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准：恒生指数

估值方法的局限性说明

• 本报告所含分析基于多种假设，不同假设可能导致结果差异。
• 采用的估值方法和模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券在该价格交易。

分析师声明

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