20230602-财通证券-天宜上佳-688033.SH-石英坩埚与碳碳热场高协同_打开业绩新空间_4页_842kb

投资评级与核心观点

投资评级：增持（首次）。公司作为轨交闸片龙头，技术与产品先发优势稳固，市场份额居行业头部。核心观点包括轨交闸片业务恢复：受益于国内高铁出行反弹，闸片需求回升；石英坩埚与碳碳热场协同：碳碳材料在光伏热场渗透率高，提高产能至3500吨/年，石英坩埚收购后质量提升，协同效应显著；积极布局汽车（碳陶制动盘）和国防业务，预计将加速商业化。

业务发展

• 轨交主业：自2012年以来实现进口替代，闸片技术成熟，安全性高，市占率领先。铁路行业发展带动业务恢复。
• 新材料协同：攻克碳碳热场技术，2000吨产能落地，超大规格炉投产后支持更大规模生产；石英坩埚业务通过收购提升，产品质量行业领先，与热场业务协同。
• 新兴领域：新能源汽车碳陶制动盘项目与15家车企合作，商业化加速；国防装备业务涉及碳纤维复合材料和精密制造，发展前景广阔。

财务预测

预计2023-2025年营业收入从105亿元增至386.9亿元，增速1137%-278%；归母净利润从16.12亿元增至69.1亿元，增速1532%-294%。对应PE从2100倍降至1379倍。短期增长主要由协同业务驱动。

风险提示

• 光伏装机量不及预期；
• 石英坩埚产能扩张不达目标；
• 轨道交通复苏速度慢于预期，可能影响整体业绩。