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报告摘要

联讯宏观专题研究：ABS的机遇与挑战

核心内容

资产证券化（ABS）是一种通过基础资产产生的现金流作为偿付支持，进行信用增级后发行的证券。它既可以作为企业融资的工具，也可以作为投资者的一种固定收益产品。ABS具有高收益、低流动性、低风险的特征，成为机构配置的重要选择。

主要观点

ABS的机遇：
- 收益率高：ABS的收益率普遍高于债券，尤其在AAA级产品中表现显著。
- 流动性低但适合长期持有：ABS流动性不高，适合稳健型机构如保险、银行资管和合格投资者进行长期配置。
- 非标转标：资管新规下，ABS成为非标融资的替代方案，推动其发行量增长。
ABS的挑战：
- 监管限制：资管新规对银行自营投资ABS有诸多限制，如流动性匹配率和大额风险暴露指标。
- 流动性不足：目前ABS二级市场流动性较低，影响其作为投资工具的吸引力。
- 结构复杂：ABS的结构设计、现金流安排等增加了监管和投资者的复杂度。

关键信息

一、ABS业务介绍

什么是资产证券化：
- 资产证券化是一种通过结构化融资方式实现资产变现的工具。
- 通常包括基础资产、特殊目的载体（SPV）和发起机构三个要素。
- ABS的交易结构一般包括资产池构建、SPV发行证券、现金流支付三个步骤。
ABS的种类：
- 信贷ABS：由金融机构发行，适用于银行间市场，具有公募性质。
- 企业ABS：由非金融企业或金融机构发行，适用于交易所市场，具有私募性质。
- ABN：非金融企业发行，适用于银行间市场，部分产品具有公募性质。
- 保险系ABS：由保险资产管理公司发行，面向合格投资者，具有私募性质。

二、ABS前景分析

消费金融类ABS：
- 发展迅速，主要得益于消费贷的兴起。
- 以消费信贷为基础资产，具有期限短、风险低、收益率高的特点。
- 非持牌机构（如小贷公司、电商平台）发行的ABS成为市场亮点。
供应链金融ABS：
- 政策支持推动其发展，2017年发行规模增长显著。
- 核心企业为供应链ABS提供增信，帮助供应商提前回款。
- 2017年供应链ABS发行规模约507亿元，同比增长291%。
房地产类ABS：
- 由于房地产融资受限，ABS成为融资新渠道。
- 2017年房地产ABS融资规模约990亿元，接近其他类型ABS总额。
- ABS有助于盘活存量资产，实现轻资产运营。

三、监管新格局下ABS路在何方？

监管对银行配置ABS不利：
- 委贷新规：限制银行使用非自有资金进行ABS融资，推高融资成本。
- 流动性匹配率：限制银行将ABS纳入长期负债，抑制其配置意愿。
- 大额风险暴露指标：要求银行将ABS风险暴露计入匿名客户，限制其投资规模。
ABS的收益率高、供给足，是非银金融机构配置的重要选择：
- 银行理财、保险、基金等非银机构成为ABS的主要投资者。
- 公募基金尤其青睐ABS，因其高收益和安全性。
ABS流动性不高适合长期配置：
- 二级市场流动性低，但机构投资者仍可长期持有。
- 银行资管、保险、基金等适合ABS的长期持有和配置。

四、Pre-ABS：非标转标的新途径

Pre-ABS定义：Pre-ABS是资产形成前的融资方式，以未来资产产生的现金流作为偿还保障。
优势：
- 以资产为依托，而非仅依赖主体信用。
- 有助于企业轻资产运营，降低融资成本。
发展趋势：
- 聚焦快速形成资产的领域，如消费信贷和融资租赁。
- 强调项目盈利能力，以确保两次融资的利润空间。

五、类ABS：不受资管新规鼓励

定义：类ABS是监管认可范围外的非标准化证券化产品，多以私募方式发行。
特点：
- 基础资产质量不高，依赖主体信用。
- 存在风险未真实转移的问题。
限制：
- 资管新规对类ABS的结构和嵌套进行限制，使其发展受限。
- 类ABS将逐渐被标准化ABS取代，成为“非标转标”的新尝试。

总结

ABS作为企业融资和投资者固定收益配置的重要工具，具有高收益和低流动性特征。在资管新规的背景下，尽管监管对银行配置ABS有限制，但非银机构的配置意愿增强，ABS有望成为非标转标的重要路径。同时，Pre-ABS作为一种非标转标的工具，也在快速发展。然而，类ABS由于不符合监管要求，受到较多限制，未来发展前景有限。整体来看，ABS业务在监管和市场双重推动下，仍具备较大的发展空间，未来有望成为资产证券化市场的新蓝海。

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