20260605-中金公司-_中金_ABS_隐秘的利差压缩推手_ABS_5月月报_13页_1mb

中金·ABS 5月月报总结

核心内容

2026年5月，中国资产证券化市场（ABS）发行规模为1622亿元，同比增长6.3%，整体供给节奏稳健。1-5月累计发行规模达7907亿元，同比增长4.9%，显示市场持续扩容。市场结构上，小微贷款、汽车融资租赁和不良贷款（NPL）成为主要拉动因素，其中NPL发行规模增长尤为显著。

主要观点

1. NPL成为利差压缩最大推手

• 5月NPL发行规模达141亿元，同比增长一倍，成为利差压缩最显著的资产类别。
• NPL优先档发行收益率降至2%以内，信用类发行收益率1.6%-1.7%，抵押类1.92%-2.18%。
• 相较于可比中短票，平均利差压缩超过30bp，显示市场对NPL资产的估值持续走低。
• 部分NPL产品延长次级法定到期日，可能改善期限约束，进而影响市场定价预期。

2. 无增信品种加速扩围

• 无增信产品的发行规模持续扩大，融资人结构更加多元化。
• 发行收益率在1.65%-2.04%，利差在18-45bp之间。
• 定价逻辑逐步由主体信用锚定转向资产本身，单纯依靠主体资质压缩利差的模式难以持续。

3. 泛消金市场表现

• 泛消金ABS发行规模稳定，5月优先档收益率接近历史低位，但相对利差仍存在。
• 二级市场活跃度不高，成交规模1038亿元，成交笔数3475笔，均同比下降。
• 1年期AAA品种一/二梯队成交利率分别为1.63%和1.75%，较一级市场有一定溢价。

4. 汽车租赁市场增速显著

• 2026年1-5月汽车租赁类ABS发行478亿元，同比增长73%，成为增速最快的主流资产类别。
• 发行收益率结构分化，新能源主机厂系利差几乎抹平，平安租赁系利差在10bp左右，外资系利差在20bp，商用车租赁利差在38-70bp之间。

5. 机构间REITs持续扩容

• 2026年5月落地2单机构间REITs，规模20亿元，包括首单长租公寓和首单仓储物流混合业态产品。
• 1-5月累计发行16单，规模171.71亿元，同比增长约15倍；截至5月底，累计发行51单，规模834.78亿元，显示市场持续发展。

关键信息

发行结构

• 2026年5月ABS发行结构中，泛消金占比34%，应收账款占比17%，一般租赁6%，汽车租赁10%，NPL9%，不动产类5%，特定非金债权4%，持有型不动产3%，数据资产6%，个人汽车贷款7%。
• 2026年1-5月各子市场ABS发行规模：一般融资租赁1020亿元，个人消费金融760亿元，应收账款610亿元，小微贷款490亿元，QMBS390亿元，特定非金债权320亿元，类Reits280亿元，其他供应链250亿元，汽车融资租赁240亿元等。

收益率趋势

• 信用类ABS发行收益率1.6%-1.7%，抵押类1.92%-2.18%，相较可比中短票利差分别为14-25bp和33-63bp。
• 一般租赁发行收益率在1.5%-2.8%之间，新能源主机厂系利差接近于零，平安租赁系利差约10bp，外资系利差约20bp，商用车租赁利差在38-70bp。
• 不动产类ABS发行收益率接近1.5%（1年期），类Reits发行利率在2.1%-2.4%之间，CMBS/CMBN发行利率在2.3%-3.5%之间。
• NPL发行收益率整体下降，信用卡不良贷款收益率降至1.7%，个人住房抵押不良贷款收益率降至1.9%，小微企业不良贷款收益率降至1.9%。

二级市场表现

• 5月ABS二级市场成交规模1038亿元，同比下降，成交笔数3475笔，也同比下降。
• 泛消金1年期AAA品种在二级市场有溢价，一/二梯队分别成交在1.63%和1.75%。
• 一年期中铁一局ABS成交在1.6%，基本无溢价。

投资者结构

• 投资者结构中，商业银行占据主导地位，非法人类产品、证券公司、非银行金融机构、境外机构等也有一定参与。
• 投资者结构在不同ABS产品中有所差异，如信贷ABS中商业银行占比最高，而ABN中非法人类产品和存款类金融机构占比较大。

建议

1. 关注NPL市场：半年末NPL或持续放量，具备逆周期投资价值，但需关注底层资产回收进度，尤其是资管类投资者。
2. 关注无增信品种：无增信品种扩容是行业演进方向，定价逻辑逐步转向资产本身，需关注资产质量与收益表现。
3. 长线配置资金：可关注机构间REITs的供给扩容和产品条款迭代带来的配置机会，尤其是长租公寓和仓储物流等新型业态。

风险提示

• 数据统计误差
• 供给不及预期
• 底层资产质量恶化