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ABS 投资面面观总结

核心内容

资产证券化（ABS）是一种通过结构化设计将基础资产的现金流打包、发行证券的融资方式。ABS具有不同风险、期限和收益特征，满足各类机构的多样化投资需求。我国ABS市场正处于高速发展时期，监管政策对投资行为具有重要影响，银行、保险和公募基金是主要投资者。

主要观点

• ABS通过结构化设计满足不同风险、收益及期限需求，且具备信用增厚和流动性溢价特征。
• 我国ABS市场经历了初步尝试、危机停滞、重启试点和高速发展的四个阶段，2014年后进入常态化发展。
• 相较于美国，我国ABS市场在二级流动性、产品类型和投资者结构等方面仍存在差距。
• 监管政策推动ABS市场发展，银行和保险对ABS的投资受到政策鼓励，公募基金仍有较大配置空间。
• 流动性溢价是ABS投资的重要优势，市场风险偏好低、流动性宽裕环境下，流动性溢价有压缩空间。

关键信息

我国ABS市场发展

• 发展阶段：初步尝试（2005-2008）、危机停滞（2008-2010）、重启试点（2011-2014）、高速发展（2014-至今）。
• 市场规模：截至2021年2月，ABS存量规模达45,734亿元，占整个债券市场的 $3.91%$。
• 产品类型：包括信贷ABS、企业ABS、资产支持票据（ABN）和保险资产支持计划。

产品特征

• 信贷ABS：收益率整体偏低，期限分化明显，以住房抵押贷款为主，利差较窄。
• 企业ABS：收益率分化明显，期限以中短期为主，商业房地产抵押贷款类产品收益率最高。
• 资产支持票据：收益率较高，期限以中长期为主，租赁资产债权类产品收益率最高。
• 保险资产支持计划：发行规模较小，基础资产以融资租赁为主，未被认定为标准化资产。

投资者结构

• 银行：为ABS最主要投资者，尤其在信贷ABS中占比高达 $60%$，且2020年下半年以来增持力度加大。
• 公募基金：偏好供应链及消费金融ABS，2020年持有ABS市值比为 $1.42%$，仍有提升空间。
• 保险机构：偏好长期限资产，对ABS配置意愿较低。
• 交易所市场：企业ABS持有人结构多元，银行仍为主要投资者。

监管政策影响

• 标准化资产认定：信贷ABS、企业ABS及ABN被认定为标准化资产，保险资产支持计划仍为非标资产。
• 风险权重：银行投资AA-及以上ABS风险权重为 $20%$，远低于其他资产。
• 非标限制：资管新规限制非标投资，ABS作为标准化资产受到更多青睐。
• 政策支持：鼓励ABS用于盘活存量资产、支持创新创业企业、绿色产业等，为未来发展提供支撑。

流动性与利差

• 流动性较弱：ABS成交额占存量比低于 $5%$，市场活跃度较低。
• 利差特征：各类ABS利差走势基本一致，但利差分化有所收紧。
• 流动性溢价：在流动性宽裕环境下，流动性溢价可能被动压缩，但ABS仍具有配置价值。

产品优势

• 分层分档偿付设计：满足不同风险偏好和期限需求，优先级产品具有较低风险。
• 信用增厚：通过分层结构、超额抵押、差额支付承诺等手段实现信用增级。
• 基础资产支撑：信用资质受基础资产质量影响，优质资产可提供较好收益。

风险提示

1. 资金混同风险：原始权益人可能挪用专项计划的回收款。
2. 底层资产无法变现风险：ABS对基础资产的处置经验不足，存在变现难度。

总结

我国ABS市场正处于高速发展阶段，具有广阔前景。其结构化设计、信用增厚和流动性溢价使其具备吸引力。银行和保险为主要投资者，公募基金仍有配置空间。监管政策对ABS的标准化认定和风险权重管理推动其发展，但流动性仍较弱。未来，随着政策支持和市场成熟，ABS有望成为重要投资工具，尤其在风险偏好低、流动性充裕的环境中。