宏观专题研究：ABS，机遇与挑战-20180423-联讯证券-31页-1mb

ABS：机遇与挑战总结

核心内容

资产证券化（ABS）是一种通过基础资产现金流支持的融资工具，具有高收益率和低流动性特征。在当前监管环境下，ABS成为金融机构和企业融资的重要选择，尤其在非标转标和打破融资瓶颈方面具有显著优势。

主要观点

1. ABS的特性

   • 高收益率：相比债券，ABS的收益率更高，尤其是优先级产品。
   • 低流动性：ABS流动性较低，适合稳健型机构如保险、银行资管和合格投资者持有。
   • 低风险：ABS通过结构化设计实现破产隔离，降低风险暴露。

2. ABS的发展趋势

   • 2016和2017年ABS增速分别为66.6%和69.9%，ABS市场迅速扩张。
   • 基础资产种类增多，涵盖消费贷款、小额贷款、应收账款、基础设施收费等。
   • ABS发行量呈现爆发趋势，尤其在消费金融、供应链金融和房地产领域。

3. 监管对ABS的影响

   • 对银行不利：流动性匹配率和大额风险暴露指标限制了银行自营投资ABS。
   • 对非银机构有利：ABS作为标准化产品，成为非银金融机构如保险、基金等的重要配置选择。
   • 资管新规的豁免：ABS被豁免于资管新规，成为非标转标的重要路径。

4. ABS的配置前景

   • 银行资管：ABS具有收益高、期限灵活的特点，适合银行长期资管产品。
   • 保险：保险资金对流动性要求低，适合持有高收益、低风险的ABS产品。
   • 基金：公募基金尤其是债基和货基，配置ABS具有较大的潜力。

5. Pre-ABS的前景

   • Pre-ABS是“非标转标”的新途径，通过融资形成基础资产，再通过ABS退出。
   • 集中于消费金融、融资租赁等形成速度快的资产类型。
   • 项目需具备良好的盈利能力，以保证两次融资的利润空间。

6. 类ABS的限制

   • 类ABS不属于标准化产品，受资管新规限制较多。
   • 未来类ABS的发行和投资将受到更严格的监管约束。

关键信息

• ABS的类型
  包括银行CLO、企业ABS、交易商协会ABN和保险系ABS。其中，银行CLO和ABN为公募，企业ABS和保险系ABS为私募。

• ABS的发行与配置

  • 2017年ABS发行规模达1.47万亿元，其中企业ABS占比最大。
  • 2017年消费信贷ABS发行总额约179亿元，同比增长196%。
  • 小额贷款ABS融资规模达2754亿元，同比增长279%。

• 监管影响

  • 委贷新规：推高ABS融资成本，限制银行使用非自有资金发起ABS。
  • 流动性匹配率：对ABS投资的限制，尤其是对银行自营投资的影响。
  • 大额风险暴露：限制银行对ABS的持有比例，要求穿透识别最终债务人。

• 投资者结构

  • 银行和基金是ABS的主要投资者。
  • 公募基金和银行理财对ABS的需求增加，尤其是高收益、低风险的产品。

• ABS的未来展望

  • 随着发行量增加，ABS的收益率有下降趋势，流动性逐步增强。
  • 未来ABS可能成为非标转标的重要工具，市场前景广阔。

总结

ABS作为资产证券化的重要形式，其高收益率和低流动性使其在非银金融机构中具有重要配置价值。尽管监管对银行自营投资ABS存在限制，但非银机构如保险、基金等有望成为ABS的主要配置力量。Pre-ABS作为“非标转标”的新途径，为实体企业提供了融资新选择，而类ABS则因不符合监管要求，未来将受到更多限制。在监管逐步完善和市场不断发展的情况下，ABS有望成为下一片蓝海，推动金融市场的创新与优化。