轻工制造行业：聚焦两会提案，原材料对消费龙头冲击基本消化-20210308-广发证券-27页_1mb

轻工制造行业总结

核心内容

本报告聚焦2021年两会提案对轻工制造行业的影响，特别是对消费龙头企业的原材料价格冲击已基本消化。同时，报告分析了纸浆价格维持高位及浆纸系价格上涨趋势，结合行业数据与公司财务分析，提出了投资建议与风险提示。

主要观点

• 原材料对消费龙头影响减弱：裕同科技等包装企业原材料成本占比较低，且其毛利率变动与原材料价格无显著关系，主要受前一季度原材料价格趋势影响。
• 纸浆价格高位运行：木浆价格持续上涨，推动白卡纸、双胶纸等浆纸系产品价格上行，预计短期内仍将维持高位。
• 需求修复支撑价格上涨：2021年2月文化纸需求显著回暖，叠加外废禁令，纸价持续上涨。
• 行业竞争格局改善：白卡纸行业集中度提升，推动价格上涨，盈利能力增强。
• 投资建议：白卡纸行业高景气度，推荐关注博汇纸业；文化纸行业需求增长，推荐关注太阳纸业。

关键信息

原材料价格对裕同科技毛利率的影响

• 裕同科技毛利率与原材料价格存在滞后性，前一季度原材料价格波动对后一季度毛利率影响显著。
• 双胶纸和铜版纸价格上涨对裕同科技下一季度毛利率形成压力。
• 2017Q3至2020Q3数据显示，裕同科技毛利率变化与原材料价格趋势有较强相关性。

纸浆价格与行业趋势

• 木浆价格持续上涨，2月均价为7296元/吨，环比上涨10.8%。
• 纸浆价格维持高位，推动白卡纸、双胶纸等产品价格持续上涨。
• 外废禁令导致国内废纸系成品纸需求上升，推动国废价格上涨。

包装纸进口情况

• 箱板纸、瓦楞纸进口量持续增加，预计2021年仍将上升。
• 白卡纸、白板纸进口依存度较低，国内供应较为稳定。

行业盈利能力

• 白卡纸盈利能力达历史最高水平，毛利率维持高位。
• 白板纸、瓦楞纸、箱板纸盈利能力小幅下行，但整体仍处于较高水平。
• 文化纸盈利能力显著提升，预计未来将继续上涨。

行业动态

• 白卡纸价格站稳万元：纸厂涨价导致白卡纸价格突破万元大关，市场集中度高，易形成“一涨俱涨”局面。
• 玖龙纸业业绩亮眼：2020年半年净利润创新高，计划新增1100万吨浆纸产能，未来产能扩张将影响行业格局。
• 理文造纸营收下降：理文造纸2020年全年营收下降4.7%，但毛利和纯利增长，预计未来可能被山鹰国际超越。
• 美国对皱纹纸实施反倾销措施：美国将继续对进口自中国的皱纹纸实施反倾销措施，影响中国纸企出口。

风险提示

1. 浆价大幅波动风险：纸浆价格波动可能对行业盈利能力产生影响。
2. 需求修复不及预期：若需求增长不及预期，可能影响企业销量。
3. 行业竞争格局恶化：行业竞争加剧可能削弱盈利能力。

重点公司估值与财务分析

行业评级

报告日期

2021-03-08

分析师信息

• 赵中平：首席分析师，对外经贸大学金融学学士，香港中文大学金融学硕士，2016年加入广发证券。
• 张兆函：高级分析师，厦门大学理学学士，澳洲国立大学统计与应用金融硕士，2020年加入广发证券。
• 陆逸：资深分析师，亚利桑那州州立大学硕士，2018年加入广发证券。
• 曹倩雯：高级分析师，北京大学硕士，2020年11月加入广发证券，曾就职于方正证券、太平洋证券。

联系方式