20180408-兴业研究-永远观市_新债观察第215期_13页_1mb

永远观市：新债观察 - 第215期总结

核心内容概述

本期“永远观市：新债观察”共覆盖了63只新债，其中城投债18只，产业债45只。新债发行日主要集中在4月9日（39只），其次为4月10日（20只），4月12日及以后仅4只。新债团队通过从兴业研究投行俱乐部获取的信息，优选出8只新债，涵盖多个行业，包括房地产、化工、医药生物、电子等。

主要观点

一、新债发行结果回顾

本期发行的新债中，部分债券的发行利率与参考收益率存在一定偏差，具体如下：

二、新债研究结果总览

本期优选的8只新债如下：

三、重点个券分析

18桑德SCP003

• 发行人：启迪桑德环境资源股份有限公司
• 行业：环保
• 发行规模：5.0亿元
• 发行期限：0.74年
• 参考收益率：4.61%
• 主体资质：
  • 控制权属于教育部，大股东持股比例17%，一致行动人合计持股31.5%。
  • 业务涵盖固废处置全产业链，具备较强品牌和技术实力。
  • 2016年毛利率表现良好，但近年扩张导致费用率上升。
  • 应收账款周转效率较高，经营获现能力尚可。
  • 2017年前三季度年化ROE为9.8%，盈利稳健。
  • 未来面临折旧成本压力，但融资能力较强，银行授信额度充足。

18东阳光SCP003

• 发行人：深圳市东阳光实业发展有限公司
• 行业：医药生物
• 发行规模：5.0亿元
• 发行期限：0.74年
• 参考收益率：4.81%
• 主体资质：
  • 实控人为张中能、郭美兰夫妇，旗下拥有两家上市公司。
  • 业务包括电子材料、医药制造、能源电力及大健康。
  • 医药板块具备较强竞争力，可威颗粒占市场份额近90%。
  • 电子材料板块为国内龙头企业，但面临产能过剩压力。
  • 资产负债率59.7%，债务结构合理，流动性较充足。
  • 经营获现能力较强，EBITDA利息保障倍数和全部债务/EBITDA较为合理。
  • 存在并购带来的商誉风险，但融资渠道通畅，未使用授信额度较高。

18瑞康医药SCP004

• 发行人：瑞康医药股份有限公司
• 行业：医药流通
• 发行规模：10.0亿元
• 发行期限：0.66年
• 参考收益率：4.76%
• 主体资质：
  • 控制人为韩旭、张仁华夫妇，合计持股37.2%。
  • 山东省医药流通龙头，医院覆盖率高，具备冷链配送能力。
  • 应收账款增速较快，主要为医院欠款，账期较长。
  • 商誉占比快速提升，存在减值风险。
  • 短期负债压力较大，货币资金覆盖能力有限。
  • 经营性现金流常年为负，依赖融资支撑经营。
  • 融资渠道较紧，未使用授信额度较低。

关键信息

• 本期新债发行整体表现平稳，部分债券利率低于或高于参考收益率。
• 优选债券覆盖多个行业，具有一定的投资价值。
• 桑德、东阳光和瑞康医药为本期重点分析对象，其行业地位、盈利能力、债务结构和经营情况各有特点。
• 兴业研究评价体系中，3-分及以上为投资级，4+分及以下为投机级，反映债券的信用风险等级。
• 本报告信息仅供参考，不构成投资建议，具体决策需自行判断。

联系方式

如需进一步信息或合作，可联系以下人员：