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【永远观市】新债观察——第386期总结

核心内容概览

本期【永远观市】新债观察共覆盖WIND渠道新债34只，其中城投债10只，产业债24只。发行日期集中在12月12日（31只）和12月13日（3只）。新债团队通过兴业研究投行俱乐部优选出82只新债，详情请索取报告。

此外，兴业研究联合兴业银行投行部及南京分行投行部在淮安召开了债券投资人交流会，参会企业包括淮安水控、安东控股、镇江国控等。

新债发行结果回顾

本期新债发行结果与前期研究比对，发现多数债券的发行利率与参考收益率存在一定偏差，其中部分债券发行利率低于参考收益率，部分则高于。例如：

• 18淮北矿MTN002：发行利率4.65%，低于参考收益率4.59%，偏差-236BP。
• 18溧水商贸MTN001：发行利率7.60%，高于参考收益率5.71%，偏差+189BP。
• 18金隅SCP006：发行利率3.59%，低于参考收益率3.77%，偏差-18BP。
• 18赣高速MTN008：发行利率4.73%，与参考收益率4.77%非常接近，偏差-4BP。

新债研究总览

新债覆盖

本期覆盖的新债共34只，涵盖多个行业，包括电力、城投、非银金融、机械设备等。部分债券尚未公布详细信息，需进一步关注。

新债优选

优选新债82只，包含以下重点债券：

• 18杉杉SCP005：有色金属，发行利率4.15%，兴业评分3-/3-，稳定。
• 18吴中经发债：城投，发行利率4.84%，兴业评分3-/3-，稳定。
• 18张经开发债：城投，发行利率4.99%，兴业评分3-/3-，稳定。
• 18新发02：城投，发行利率4.74%，兴业评分3-/3-，稳定。
• 18湘高速债：城投，发行利率4.40%，兴业评分3+/3+，稳定。
• 18国药租赁01：非银金融，发行利率5.60%，兴业评分3-/4+，稳定。
• 18绿城12A：房地产，发行利率4.17%，兴业评分3+/3+，稳定。
• 18中环债：新能源，发行利率4.71%，兴业评分3-/3-，稳定。
• 18余杭创新MTN002：城投，发行利率5.63%，兴业评分3-/4+，稳定。
• 18深业集SCP001：房地产，发行利率3.66%，兴业评分3+/3+，稳定。

个券研究详情

18贵州高速 MTN002

• 发行规模：10.0亿元
• 发行期限：3年
• 主承销商：国家开发银行
• 兴业评分：3-/3-，稳定
• 参考收益率：4.82%

主体资质分析：

• 公司为贵州省高速公路建设运营主体，实控人为贵州省交通运输厅。
• 2017年主营业务构成：车辆通行费59.8%，建材销售22%，商品房销售6.6%。
• 毛利润占比分别为88.6%、2.4%、1.5%。
• 核心风险：
  • 运营路产大多处于初期，收益质量偏低。
  • 资产流动性一般，大部分资产已被质押。
  • 净利润依赖政府补助，债务负担较重。
• 经营情况：
  • 营收稳定增长，但毛利率和净利率偏低。
  • 银行授信规模较大，融资渠道尚可。

18中交三航 MTN002

• 发行规模：10.0亿元
• 发行期限：3年(3+N)
• 主承销商：上海浦东发展银行、中国建设银行
• 兴业评分：3-/4+，负面
• 参考收益率：5.47%

主体资质分析：

• 公司为中国交建全资子公司，业务以港口、路桥、铁路为主。
• 2017年毛利率为6.3%，净利率为0.3%，盈利能力较弱。
• 核心风险：
  • 成本管理能力偏弱，毛利率持续下滑。
  • 存货、应收账款等资金沉淀较大，资产流动性不强。
  • 负债率较高，债务结构短期化，存在滚动压力。
  • 海外业务面临地缘政治和汇率波动风险。
• 经营情况：
  • 经营获现能力较好，自由现金流基本平衡。
  • 与国企合作为主，客户质量尚可。

18国网租赁 SCP003

• 发行规模：10.0亿元
• 发行期限：0.49年
• 主承销商：中国农业银行
• 兴业评分：3-/3-，稳定
• 参考收益率：4.08%

主体资质分析：

• 公司为国家电网旗下融资租赁公司，业务以售后回租为主。
• 资金来源主要依赖银行融资和集团财务公司。
• 核心风险：
  • 资金投向行业集中，医疗和电力占比高，不良率增长。
  • 业务利差逐年下降，盈利能力一般。
• 经营情况：
  • 偿债依赖外部流动性，资产负债率低于行业水平。
  • 与国企合作较多，客户质量较好。

18融和融资 SCP011

• 发行规模：5.0亿元
• 发行期限：0.49年
• 主承销商：东方证券、兴业银行
• 兴业评分：3-/3-，稳定
• 参考收益率：4.15%

主体资质分析：

• 公司为国家电投集团旗下融资租赁公司，业务以光伏、风电为主。
• 资金来源以银行融资为主，间接融资占比高。
• 核心风险：
  • 资金投向行业集中，光伏、风电客户集中度高。
  • 债务负担较重，资产负债率高于行业水平。
• 经营情况：
  • 盈利能力较好，拨备前利润增长显著。
  • 保理业务以集团外客户为主，客户集中度高。

18汉江国资 SCP002

• 发行规模：5.0亿元
• 发行期限：0.74年
• 主承销商：招商银行
• 兴业评分：3-/3-，稳定
• 参考收益率：4.02%

主体资质分析：

• 公司为襄阳市重要的基础设施建设主体，实控人为襄阳市政府。
• 主要项目回款方为地方政府。
• 核心风险：
  • 资金沉淀较大，资产流动性不强。
  • 债务结构以短期为主，存在滚动压力。
• 经营情况：
  • 偿债压力尚可，银行授信规模较大。

总体观察

• 多数新债发行利率与参考收益率存在一定偏差，反映市场对发行人的预期。
• 城投债和产业债是本期发行的主力，其中城投债发行规模较大。
• 兴业研究认为部分债券具有较高投资价值，建议投资者关注。
• 部分债券因行业集中、盈利模式单一、债务结构不合理等存在一定风险，需谨慎评估。
• 债券发行人多为地方国企或大型央企子公司，具有较强的政府支持或集团背景，融资能力较强。

数据来源

• WIND
• 兴业研究
• 各承销商

信息获取方式

• 兴业研究金融模型平台：www.cibresearch.com
• 独家报告平台：www.baogaoba.xyz