20220626-东北证券-7月流动性展望_宽货币基调延续_7月资金面维持平稳_11页_838kb

证券研究报告总结：宽货币基调延续，7月资金面维持平稳

核心内容

本报告分析了2022年7月中国银行间市场流动性状况，指出在宽货币政策基调下，资金面预计维持平稳。主要因素包括财政政策、政府债券发行、公开市场操作、现金漏损及外汇占款等。

主要观点

• 货币政策仍偏宽松：自4月底降准以来，DR007持续低于政策利率，显示流动性充裕。央行对宽松资金面状态的默许表明货币政策仍需保持稳中偏松。
• 下半年货币政策以我为主：随着中美基本面反转对人民币汇率形成支撑，以及美联储加息进程可能带来的鹰派态度边际缓解，中国货币政策将有更多自主空间。
• 流动性缺口可控：7月流动性缺口预计为3529亿元，其中财政存款回笼2539亿元，公开市场操作回笼1600亿元，M0及库存现金增加200亿元，银行缴准释放810亿元，外汇占款波动不大。

关键信息

1. 货币政策稳中偏松，7月资金面维持平稳

• DR007低于政策利率：4月底降准后，DR007持续低于政策利率，显示资金面宽松。
• 流动性充裕原因：疫情冲击下需求不足，以及央行对宽松资金面的默许。
• 货币政策方向：未来货币政策将以结构性工具为主，总量型工具需相机决策。
• LPR调降空间：1年期LPR调降必要性不强，但5年期LPR仍存调降空间，以定向宽信用。

2. 政府债发行放缓，流动性缺口有限

• 财政存款变化主导流动性：7月为缴税大月，财政收入将抽取流动性，但受疫情和房地产投资疲软影响，收入基数下降。
• 财政支出发力对冲：财政支出持续发力，对流动性缺口形成一定对冲。
• 政府债影响减弱：7月国债到期量较大，但新增专项债发行量有限，政府债对流动性的抽取效应较6月有所好转。

3. 公开市场操作影响有限

• OMO和MLF到期量不大：7月公开市场操作到期量为1600亿元，对流动性影响较小。

4. 现金漏损和银行缴准影响有限

• 取现淡季：7月为取现淡季，M0及库存现金预计抽取流动性200亿元。
• 银行缴准减少：7月银行缴准预计减少810亿元，对流动性形成一定释放。

5. 外汇占款波动不大

• 外汇占款影响较小：自2018年以来，外汇占款变化幅度稳定在百亿级别，对流动性及超储率影响有限。

风险提示

• 货币政策超预期：若央行调整货币政策方向，可能对市场产生影响。
• 疫情反复超预期：疫情反复可能影响财政收入和支出节奏。
• 财政发力超预期：若财政政策进一步发力，可能对流动性产生更大影响。

图表目录（关键数据）

• 图1：DR007自4月底开始持续低于政策利率
• 图2：金融机构超储率表现
• 图3：一般公共财政收入全年节奏（各月占比）
• 图4：一般公共财政支出全年节奏（各月占比）
• 图5：2022年全国财政支出与财政收入预算差额较去年大幅拉大
• 图6：政府性基金收入节奏（各月占比）
• 图7：政府性基金支出节奏（各月占比）
• 图8：2022年全国政府性基金支出与收入之间的差额显著拉大
• 图9：公开市场操作到期情况
• 图10：M0及库存现金环比变动值
• 图11：缴准基数环比变动值
• 图12：外汇占款小幅波动

财政与货币政策关系

• 财政政策为主导：下半年财政政策发力应是主角，货币政策需配合，维护流动性合理充裕。
• 货币政策目标锚定：维护市场预期平稳和配合财政政策是下半年货币政策的核心目标。

结论

在宽货币基调下，7月资金面预计维持平稳，流动性缺口不大。货币政策将继续以结构性工具为主，总量型工具需相机决策。财政政策在流动性管理中发挥重要作用，其发力程度将影响货币政策的调整空间。