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中国国航（601111）2022年年报点评总结

核心内容

中国国航（601111）于2023年4月1日发布2022年年报，整体表现受到疫情持续冲击，但随着防疫政策优化，行业周期已进入上行阶段。分析师许可与李跃森上调公司评级至“买入”，认为公司有望在行业供需反转中迎来业绩反转。

主要观点

• 行业周期上行已开启：2022年底“乙类乙管”政策实施后，中国民航业结束了连续三年的低谷期，进入周期上行阶段。本轮周期的复苏基础更为坚实，供需双兑现，价格空间打开，预计周期高度与持续时间均值得期待。
• 国内航班量逐步恢复：3月26日夏秋航季换季后，国内航班量恢复上限正在逐步打开，国际航班恢复节奏加快，为公司业绩提供支撑。
• 公司优势显著：作为中国唯一载旗航司，国航拥有首都机场的优质资源，同时通过收购山航，机队规模与市场优势得到增强。公司在山东市场及日韩东南亚市场具有较强竞争力。
• 盈利预测上调：基于行业复苏预期，公司2023-2025年营收和净利润均有望显著增长，盈利预测从2022年的大幅亏损转向盈利，未来增长空间广阔。

关键信息

业务表现

• 2022年全年旅客运输量：3860.58万人次，同比下降44.09%，仅为2019年水平的33.57%。
• ASK与RPK：分别同比下降36.89%、42.31%，仅为2019年水平的33.43%、25.88%。
• 客座率：62.73%，同比下降5.90个百分点，较2019年下降18.29个百分点。

财务表现

• 营业收入：528.98亿元，同比下降29.03%。
• 归母净利润：-386.19亿元，同比下降132.06%。
• 扣非归母净利润：-391.84亿元，同比下降132.06%。
• 财务费用：103.35亿元，同比上升150.43%，主要受汇兑损失影响。

成本与费用

• 燃油成本：227.63亿元，同比增加9.95%，主要因国际油价上涨。
• 汇兑损失：40.89亿元，同比增加53.24亿元。
• 营业成本：828.12亿元，同比下降3.53%，主要因运力投放减少。

投资预测

估值指标

风险提示

• 永久性亏损风险：包括现金流断裂、股份被动稀释等。
• 阶段性冲击风险：疫情反复、经济波动、自然灾害、疫苗研发受阻、政策变动、航空事故、行业竞争加剧等。

分析师承诺与免责

• 分析师均具备证券投资咨询执业资格，研究观点独立、客观。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。
• 本报告不承担因使用报告内容而产生的任何直接或间接损失责任。

结论

中国国航在2022年受到疫情与成本上升的双重压力，业绩承压明显。但随着防疫政策优化和行业周期上行，公司有望迎来业绩反转。分析师上调评级至“买入”，认为未来三年公司盈利和估值有望显著改善，具备良好的投资价值。