核心内容
荣盛石化于2022年8月15日发布公告，其子公司浙石化新增140万吨/年乙烯及下游化工装置（二期工程产品结构优化）项目获得浙江省发改委核准批复。该项目总投资预期为344.85亿元，其中固定资产投资为289.86亿元，总用地面积约为1813.68亩。项目投产后，将为公司发展高附加值材料和精细化工品提供充足原料，进一步提升化工品产出比例。
主要观点
- 项目进展：浙石化二期工程正在稳步推进中，新增装置包括140万吨/年乙烯、75万吨/年裂解汽油加氢、25万吨/年丁二烯抽提等，下游产品丰富，涵盖聚醚多元醇、ABS、顺丁橡胶、苯乙烯等。
- 产业链延伸：公司依托大炼化平台，不断延伸产业链，推动高附加值产品的生产，有助于实现业绩增厚。
- 产能规模：浙石化一期自2019年投产以来持续贡献良好业绩，二期项目进一步扩大公司规模，提升整体竞争力。
- 未来规划：公司还计划建设金塘岛新材料项目和台州新材料产业园项目，以天然气、乙烷、LPG等为原料，推动轻烃制烯烃及下游新材料发展。
关键信息
投资建议
- 投资评级：维持买入-A。
- 6个月目标价：21.36元。
- 当前股价（2022-08-12）：16.31元。
- 利润预测：
- 2022年预计净利润为132.51亿元；
- 2023年预计净利润为191.27亿元；
- 2024年预计净利润为222.74亿元。
财务数据
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
107,265.0 |
177,024.3 |
274,332.1 |
319,978.3 |
365,990.1 |
| 净利润（百万元） |
7,308.6 |
12,823.5 |
13,250.5 |
19,127.0 |
22,273.9 |
| 每股收益（元） |
0.72 |
1.27 |
1.31 |
1.89 |
2.20 |
| 每股净资产（元） |
3.65 |
4.82 |
12.44 |
13.77 |
15.31 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 市盈率（倍） |
22.6 |
12.9 |
12.5 |
8.6 |
7.4 |
| 市净率（倍） |
4.5 |
3.4 |
1.3 |
1.2 |
1.1 |
| 净利润率 |
6.8% |
7.2% |
4.8% |
6.0% |
6.1% |
| ROE |
19.8% |
26.3% |
10.5% |
13.7% |
14.4% |
| ROIC |
11.8% |
14.3% |
12.5% |
14.7% |
15.0% |
| 股息收益率 |
0.6% |
0.9% |
2.4% |
3.5% |
4.0% |
财务指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
30.0% |
65.0% |
55.0% |
16.6% |
14.4% |
| 营业利润增长率 |
431.5% |
87.3% |
-0.4% |
50.0% |
14.9% |
| 净利润增长率 |
231.2% |
75.5% |
3.3% |
44.3% |
16.5% |
| EBITDA增长率 |
307.5% |
74.6% |
21.0% |
48.4% |
20.3% |
| EBIT增长率 |
356.6% |
88.0% |
11.9% |
54.8% |
17.5% |
| NOPLAT增长率 |
280.7% |
76.8% |
15.0% |
49.0% |
19.1% |
| 投资资本增长率 |
46.0% |
31.7% |
26.8% |
16.6% |
1.5% |
| 净资产增长率 |
68.1% |
36.3% |
92.6% |
16.0% |
16.0% |
| 毛利率 |
19.7% |
26.5% |
20.2% |
25.0% |
25.6% |
| 营业利润率 |
15.6% |
17.7% |
11.3% |
14.6% |
14.6% |
| 四费/营业收入 |
3.8% |
4.3% |
4.9% |
6.3% |
6.8% |
| 资产负债率 |
71.1% |
71.8% |
63.5% |
61.0% |
64.7% |
| 流动比率 |
0.50 |
0.70 |
0.62 |
1.02 |
1.20 |
| 速动比率 |
0.28 |
0.33 |
0.30 |
0.64 |
0.89 |
| 利息保障倍数 |
11.70 |
11.76 |
5.43 |
4.78 |
4.41 |
股价表现
- 1个月相对收益：7.47%
- 3个月相对收益：4.41%
- 12个月相对收益：-5.92%
分红指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| DPS（元） |
0.10 |
0.15 |
0.39 |
0.57 |
0.66 |
| 分红比率 |
13.9% |
11.8% |
30.0% |
30.0% |
30.0% |
| 股息收益率 |
0.6% |
0.9% |
2.4% |
3.5% |
4.0% |
估值数据
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E |
22.6 |
12.9 |
12.5 |
8.6 |
7.4 |
| P/B |
4.5 |
3.4 |
1.3 |
1.2 |
1.1 |
| P/FCF |
-7.0 |
-38.3 |
-6.1 |
5.5 |
2.5 |
| P/S |
1.5 |
0.9 |
0.6 |
0.5 |
0.5 |
| EV/EBITDA |
14.0 |
9.1 |
6.9 |
5.1 |
4.1 |
| CAGR（%） |
37.8% |
19.9% |
101.6% |
37.8% |
19.9% |
| PEG |
0.6 |
0.6 |
0.1 |
0.2 |
0.4 |
| ROIC/WACC |
2.0 |
2.5 |
2.1 |
2.5 |
2.6 |
| REP |
0.9 |
0.6 |
0.5 |
0.4 |
0.4 |
风险提示
- 疫情反复与经济下行风险；
- 原材料价格波动风险；
- 原料配额风险；
- 产品价格波动风险；
- 项目建设不及预期风险。
其他信息
- 分析师：张汪强
- 执业证书编号：S1450517070003
- 联系方式：zhangwq1@essence.com.cn / 010-83321072
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