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月初或现资金面高点——资产配置周报总结

核心内容概述

本报告主要分析了2025年中国国家资产负债表的变化趋势、股债性价比与股票风格的演变，以及行业配置建议。整体来看，中国处于宏观杠杆率稳定、边际缩表的阶段，资金面在月内可能形成高点，股债性价比偏向债券，股票风格偏向价值。同时，报告指出，未来1-2年名义经济增速可能以5%为中枢目标，建议关注具有稳定盈利、不扩表、能“活下来”的红利类股票。

主要观点与关键信息

1. 国家资产负债表分析

• 负债端：

  • 2025年4月实体部门负债增速为9.0%，符合预期，预计5月维持在9.0%附近，年底降至8%。
  • 政府债净增加2195亿元，高于计划，4月末政府负债增速为14.8%，预计5月保持稳定，年底降至12.5%。
  • 2025年财政政策前置，1月中启动，2月中结束，整体处于缩表阶段。

• 货币政策：

  • 资金面边际松弛，但或形成月内高点。
  • 一年期国债收益率降至1.41%，预计下沿为1.3%。
  • 十年期国债收益率降至1.65%，预计下沿为1.7%。
  • 三十年期国债收益率降至1.88%，预计下沿为1.9%。
  • 期限利差走扩，三十年和十年利差中枢预估在20个基点。

• 经济端：

  • 4月物量数据全面走弱，需关注经济边际走弱的持续时间。
  • 2025年两会设定全年实际经济增速目标在5%左右，名义增速目标为4.9%。
  • 未来1-2年名义经济增速可能以5%为中枢。

2. 股债性价比与风格

• 股债性价比：

  • 短期震荡，但趋势偏向债券。
  • 债券是“大基座”，股票是“小头部”。

• 股票风格：

  • 趋势偏向价值，但成长风格短期占优。

• 债券风格：

  • 配置窗口开放，交易空间有限。

• 宽基轮动策略：

  • 推荐红利指数（40%）、上证50指数（40%）、30年国债ETF（20%）。
  • 策略表现优于沪深300指数，最大回撤较小。

3. 行业推荐

• 行业表现回顾：

  • 通信、有色金属、电子、综合、计算机涨幅较大。
  • 家用电器、食品饮料、交通运输、煤炭、钢铁跌幅较大。

• 行业拥挤度与成交量：

  • 拥挤度前五行业：电子、计算机、医药生物、机械设备、电力设备。
  • 成交量增长前五行业：通信、有色金属、电子、基础化工、计算机。
  • 成交量下降前五行业：医药生物、汽车、机械设备、环保、银行。

• 行业估值与盈利：

  • 估值盈利匹配较好的行业包括保险、石油石化、交通运输、医药生物、消费电子。
  • 建议关注红利类股票，具备“不扩表、盈利好、活下来”三大特征。

• 行业配置建议：

  • 推荐A+H红利组合，包括20只个股，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
  • 银行行业个股适当精简，以控制风险。

推荐组合

风险提示

1. 宏观经济变化超预期可能导致资产价格走势与预测偏差。
2. 行业推荐基于过往数据和经验，未来表现可能不及预期。
3. 市场波动可能超出预期，与预测存在较大差异。
4. 宽基指数的历史表现不代表未来收益。

图表目录摘要

• 图表1：资产配置观点
• 图表2：宽基轮动组合收益情况
• 图表3：股债收益情况
• 图表4：股债性价比数据（万得全A市盈率倒数与十债收益率比）
• 图表5：申万一级行业涨跌幅
• 图表6：各行业拥挤度情况
• 图表7：行业成交量变动
• 图表8：PE(TTM)周度变动情况
• 图表9：行业估值盈利匹配情况
• 图表10：全球制造业PMI一览
• 图表11：韩国、越南和全球出口金额增速
• 图表12：CCFI和BDI指数
• 图表13：港口吞吐量和货车通行量变化
• 图表14：全国城市二手房挂牌价指数
• 图表15：生产资料价格指数
• 图表16：乘用车当周日均零售量
• 图表17：6M票据利率和存单利率
• 图表18：十大行业拟合工业产能利用率
• 图表19：主动公募股基业绩表现
• 图表20：主动公募规模历史变化
• 图表21：红利A+H精简组合收益情况
• 图表22：最新推荐A+H组合和A股组合

固定收益组介绍

• 罗云峰：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师，拥有丰富的宏观固收研究经验。
• 黄海澜：7年固定收益研究经验，万得金牌分析师。
• 杨斐然：3年总量和固定收益研究经验，从事转债研究。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：＞20%
  • 增持：10%—20%
  • 中性：-10%—10%
  • 卖出：＜-10%

• 行业投资评级：

  • 推荐：＞10%
  • 中性：-10%—10%
  • 回避：＜-10%

• 基准指数：

  • A股：沪深300
  • 香港：恒生指数
  • 美国：道琼斯指数

免责条款

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