20211103-东北证券-锦鸡转债定价建议_首日转股溢价率12_-17__13页_1mb

锦鸡转债定价建议总结

核心内容

锦鸡转债于2021年11月4日通过网上发行，发行规模为6亿元，债项和主体评级均为AA-。初始转股价格为9.53元，参考正股收盘价9.18元，转债平价为96.33元。参考同期限同评级中债企业债到期收益率6.85%，计算纯债价值为78.54元。综合来看，锦鸡转债发行规模一般，流动性一般，评级尚可，债底保护性一般。

主要观点

• 转债定价：预计首日上市转股溢价率在12%-17%区间，对应价格在108-113元附近，建议积极申购。
• 中签率：预计首日打新中签率在0.0024%-0.0036%之间，市场可申购规模约2.40亿元~3.60亿元。
• 行业背景：染料行业正从注重经济规模向技术驱动、环保导向转型，行业集中度和技术壁垒不断提高，龙头企业竞争优势加大。
• 公司基本面：公司主营业务为活性染料的研发、生产和销售，收入主要来自境内，2021年H1收入有所反弹。毛利率和净利率在2020年受疫情影响有所下降，但后续保持稳定。期间费用率持续下降，销售费用下降明显。
• 募集资金用途：公司拟将6亿元募集资金用于“精细化工产品项目（一期）”，投资总额12.48亿元，旨在进一步完善产业链布局，提升原材料配套能力。

关键信息

1. 转债基本条款

• 发行方式：优先配售和网上发行
• 发行规模：6亿元
• 转股价格：9.53元
• 平价：96.33元
• 纯债价值：78.54元
• 到期赎回价：112元
• 下修条款：15/30，80%
• 赎回条款：15/30，120%
• 回售条款：30/30，60%
• 转股稀释率：13.10%
• 流通股稀释率：23.05%
• 票面利率：0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、2.3%、2.7%
• 面值对应YTM：2.57%
• 转股期：2022-05-10至2027-11-04
• 保荐机构：国信证券
• 评级机构：中证鹏元

2. 正股基本面分析

• 主营业务：活性染料的研发、生产和销售，用于纺织品的染色和印花。
• 收入构成：主要收入来自活性染料，2021年H1收入为4.96亿元。
• 毛利率与净利率：2020年毛利率和净利率明显下滑，但2021年H1有所回升。
• 期间费用率：持续下降，销售费用下降显著。
• 研发支出：逐年下降，但研发费用占营收比重保持稳定。
• 应收账款周转率：逐年下降，公司资金周转能力有所减弱。
• 归母净利润：2020年大幅上升，2021年H1略有下降，但整体保持增长趋势。
• ROE水平：逐年下降，2021年H1为2.97%，处于行业下游水平。

3. 股权结构

• 公司无控股股东，实际控制人为赵卫国，持股18.42%。
• 前两大股东合计持股32.82%，前十大股东合计持股73.38%。
• 公司股权结构高度集中，限售股占49.68%，非限售流通股占50.32%。

4. 公司优势

• 研发能力：拥有较强的研发团队和完善的研发体系，持续推动产品升级。
• 销售模式：采用直销模式，能够及时响应客户需求。
• 环保与安全：在生产工艺上注重环保与安全，拥有多个环保技术和安全认证。
• 区位优势：位于江苏省泰兴经济开发区，该区域为全国化工园区前十，配套完善，交通便捷。
• 信息化建设：已实施多个移动管理系统，提升运营效率。

5. 募集资金投向

• 项目名称：精细化工产品项目（一期）
• 投资总额：12.48亿元
• 募集资金投入：不超过6亿元
• 项目内容：建设环保型高档分散染料及染料中间体生产线，完善产业链布局。

风险提示

• 毛利率下滑风险：由于市场需求疲软和价格下跌，公司毛利率可能面临下滑压力。
• 政策变动风险：随着环保政策趋严，公司需持续投入环保设施，可能增加成本压力。

可比转债参考

• 飞凯转债：评级AA，平价118.57，转股溢价率16.51%
• 利尔转债：评级AA，平价127.04，转股溢价率12.57%
• 百达转债与沪工转债：作为估值参考，锦鸡转债首日溢价率预计在12%-17%区间。

投资建议

建议投资者积极申购锦鸡转债，其首日目标价预计在108-113元附近，具备一定的投资价值。公司基本面逐步改善，行业前景向好，但需关注毛利率和政策变动带来的潜在风险。