20250521-浙商证券-阿里巴巴-W-09988.HK-阿里巴巴FY25Q4业绩点评报告_淘天主业稳健_云业务未来可期_3页_436kb

阿里巴巴-W（09988）2025年第四季度业绩点评报告指出，淘天集团业务表现稳健，收入利润均超市场预期。其客户管理收入同比增长12%，经调整EBITA增速8%，均高于彭博一致预期。公司电商业务通过三大催化剂驱动增长：一是淘宝闪购与即时零售协同效应显现，通过高频场景带动低频传统电商增长，增强用户粘性；二是小红书开放外链助力淘天平台成交；三是AI技术提升广告点击与订单转化效率。

云业务短期面临供给压力，第四季度收入同比增18%，但经调整EBITA利润率下滑至8%，低于市场预期。公司本季度资本开支环比下降引发短期供给担忧。不过其云+AI战略定位明确，长期看好产业趋势。短期EBITA利润率受规模效应、交叉销售及AIAgent潜力推动上行，但研发投入和折旧摊销导致压力。预计云业务将维持高个位数EBITA利润率。

盈利预测显示，公司2026-2028年收入分别为10879.28亿、11653.83亿和12498.15亿，同比增速92%、71%和72%。经调整净利润预计为19178.8亿、20043.4亿和21753.3亿，同比增速214%、45%和85%。采用分布估值法，给予2026年经调整净利润11倍PE，云业务收入5倍PS，对应目标价1601港币/股，维持“买入”评级。

风险提示包括H20芯片供给不确定性带来的云业务风险，以及宏观经济和政策变动影响。报告强调，尽管短期云业务利润率波动，但长期增长动能明确。财务数据显示公司资产负债率下降，流动比率和速动比率改善，但需关注资本开支对现金流的影响。