20260323-国盛证券有限责任公司-阿里巴巴-W-09988.HK-持续战略投入_重构AI矩阵_5页_1mb

阿里巴巴-W（09988.HK）详细总结

核心内容概述

阿里巴巴集团发布2025年12月季度业绩报告，展示其在不同业务线的表现及未来战略方向。尽管整体收入增速放缓，但部分业务如阿里云和即时零售展现出强劲增长势头，显示出公司在AI领域的持续投入与布局。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 总收入：2025年12月季度总收入为2848亿元，同比增长2%。
• 非GAAP归母净利润：约171亿元，同比下降67%。
• 各业务线收入：
  • 中国电商：1593亿元，同比增长6%。
  • 国际商业：392亿元，同比增长4%，但经调整EBITA亏损20亿元，同比收窄59%。
  • 阿里云：433亿元，同比增长36%，经调整EBITA约39亿元，同比增长25%。
  • 所有其他业务：673亿元，同比下降25%，经调整EBITA亏损98亿元，同比扩大208%。

业务动态

• 传统电商增长承压：中国电商收入1316亿元，同比增长1%，即时零售收入208亿元，同比增长56%。
• 即时零售优化：UE（用户支出）与笔单价环比改善，管理层预计2028财年即时零售交易规模将超1万亿元，并有望在2029财年实现盈利。
• 阿里云增长强劲：阿里云收入增长36%，AI相关产品收入连续10个季度实现三位数增长，全栈AI能力覆盖“芯片-云-模型-应用”。
• 平头哥芯片：截至2026年2月累计交付47万片，60%以上用于外部商业化客户，年化营收规模达百亿元人民币。

未来展望与财务预测

• 收入预测：预计2026-2028财年收入分别为10295亿元、11365亿元、12485亿元。
• 非GAAP归母净利润预测：分别为866亿元、1288亿元、1693亿元。
• 估值模型：
  • P/E（2027年预测）：16.1倍（港股）与16.1倍（美股）。
  • P/B（2027年预测）：1.9倍（港股）与1.7倍（美股）。
• 目标价：港股168港元，美股172美元，维持“买入”评级。

风险提示

• 电商需求不及预期
• 阿里云变现不及预期
• 闪购业务减亏不及预期

财务指标分析

财务比率分析

股票信息

财务预测总结

• 收入增长趋势：整体收入增速放缓，但阿里云和即时零售表现突出。
• 利润结构变化：非GAAP归母净利润下滑明显，但预计2027-2028年将逐步回升。
• AI布局：阿里云全栈AI能力构建，未来五年云与AI商业化收入目标超1000亿美元，MaaS将成为核心产品。
• 估值预期：基于不同业务线的估值模型，给出港股与美股的目标价。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：
  • 阿里云业务持续高速增长，盈利模式逐步优化。
  • 即时零售UE与笔单价持续改善，未来盈利潜力显著。
  • 全栈AI能力为长期利润增长奠定基础。

总结

阿里巴巴集团在2025年12月季度表现出稳健的财务表现，尽管整体收入增速放缓，但阿里云和即时零售业务展现出强劲增长。公司正通过持续的AI投入和战略调整，推动业务结构优化，提升盈利能力。分析师对阿里巴巴未来三年的财务表现持乐观态度，预计收入和利润将逐步回升，维持“买入”评级。