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港股公司报告 | 公司点评

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1. 阿里巴巴-W（09988）

证券研究报告

2025年03月04日 投资评级 行业 非必需性消费/专业零售

6个月评级 买入（维持评级）

当前价格 1304港元

目标价格 港元

基本数据

港股总股本(百万股) 19,074

港股总市值(百万港元) 2,478,609

每股净资产(港元) 5.674

资产负债率(%) 40.98

一年内最高/最低(港元) 14090/6580

作者 孔蓉、杨雨辰

分析师 SAC执业证书编号：

资料来源：聚源数据

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股价走势

淘天业务稳健增长，Capex大超预期

公司披露FY2025年第三季度报告。FY25Q3阿里实现收入2802亿元，超彭博一致预期10%。经调整EBITA为549亿元，超彭博一致预期24%。调整后净利润为511亿元，超彭博一致预期107%。股份回购方面，截至FY25Q3，公司回购了119亿股普通股，总金额为13亿美元。截至2024年12月31日，股票回购计划剩余授权金额为207亿美元。

Capex大超预期：FY25Q3资本支出为318亿元，超彭博一致预期106%。公司表示未来三年的资本支出预期会超过过去十年，未来三年将支出3800亿元投资云计算和AI基础设施。未来三年将是公司建设云和AI基础设施最集中和最高水平投资的时期，反映了公司内部和外部客户的巨大需求。

分业务：

1. 淘宝天猫集团收入1361亿元，超彭博一致预期33%，其中零售收入1295亿元，包括客户管理收入1008亿元，直销收入287亿元；经调整EBITA达611亿元，超彭博一致预期44%。

   • 客户管理收入同比增长9%，主要受在线GMV增长和年内提价率提高驱动。提价率受益于软件服务费全季度的影响以及全站推采用率增加。

   • 全站推在商家中的采用率稳步增加，中小型商家通过其使用便捷性和营销效率提高受益

   • 88VIP会员人数继续以两位数增长，达到4900万人。公司将继续通过提供福利和高级服务推动88VIP会员的订阅增长。

2. 云智能集团盈利持续释放，EBITA大幅好于预期。云智能集团收入317亿元，超彭博一致预期31%，经调整EBITA31亿元，超彭博一致预期109%

   • 本季度整体收入（剔除阿里巴巴合并子公司）同比增长超11%，主要由公共云的两位数增长推动，包括AI相关产品的采用率增长。

   • AI相关产品收入连续第六个季度实现同比三位数增长。公司持续推进多模态AI技术的发展，并扩开展开源计划。2025年1月，公司开源了多模态模型Qwen2.5-VL，推出了基于MoE架构的旗舰模型Qwen2.5-Max。两款模型在多项权威基准评测中取得了全球领先的成绩，并通过QwenChat和百炼平台向用户和企业开放。截至2025年1月31日，基于Qwen模型家族在HuggingFace上开发的衍生模型数量超过9万个。

3. AIDC：FY25Q3收入378亿元，经调整EBITA-50亿元。AIDC在海外购物季期间增加投资，环比扩大对欧洲和海湾地区的投入以获取更多用户，导致亏损增加。

   • AliExpress的Choice业务的单位经济效益在环比上有所改善。

   • AliExpress平台继续丰富其产品供应并多元化其商业模式。公司宣布计划与韩国Shinsegae成立合资企业，该合资企业将运营AliExpressKorea和Gmarket。

4. 其他业务：菜鸟收入282亿元，经调整EBITA24亿元。本地生活收入170亿元，经调整EBITA-60亿元，主要由高德和饿了么订单增长，市场营销服务收入增长带动。

   • DME收入54亿元，经调整EBITA-31亿元。

投资建议：

我们预计阿里巴巴FY2025-2027年收入为9929/10815/11802亿元（前值9906/10803/11654亿元）；考虑到公司短期AIDC业务投入增加，长期AIDC、本地生活、阿里云等业务盈利能力有望逐步提高，我们预计FY2025-2027年归属股东净利润（Non-GAAP）为1471/1848/2008亿元（前值1571/1763/1895亿元），维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行、疫情反复，消费疲软；政策监管风险；电商行业竞争加剧；新业务发展不及预期

-7% 7% 21% 35% 49% 63% 77% 91%

2024-03 2024-07 2024-11 阿里巴巴-W 恒生指数