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阿里巴巴公司研究报告（2025年5月23日）

公司概况

• 目标价：HK$150
• 产业别：商贸零售
• H股价（2025/5/22）：119.10港币
• 香港恒生指数（2025/5/22）：23,544.3点
• 总发行股数（百万）：19,087.99
• H股数（百万）：19,087.99
• 市值（亿港币）：175.2838
• 主要股东：JPMorgan Chase & Co（持股53.9%）
• 每股净值：53.77港币
• 股价/帐面净值：2.21倍
• 股价12个月波动：高143.4%，低70.45%
• 近期评等：买进（Buy）

业绩分析

淘天集团

• FY25Q4收入：710.77亿元，同比增长12%
• 客户管理收入：同比增12%，受益于佣金率提升
• 88VIP会员：突破5000万，实现双位数增长

国际数字商业集团

• FY25Q4收入：276.03亿元，同比增24%
• 增长驱动：速卖通及Trendyol收入拉动

云智能集团

• FY25Q4收入：301.27亿元，同比增18%
• AI业务表现：连续7个季度出现三位数增长
• 利润率提升：源于公共云收入增长及运营效率改善
• 挑战：季度收入低于市场预期，主要因前期研发费用和折旧摊销影响

本地生活集团

• FY25Q4收入：161.34亿元，同比增10%
• EBITA亏损：受外卖市场竞争影响持续亏损

资本开支与未来规划

• FY25Q4资本开支：245.12亿元，环比下降22%
• 原因分析：AI领域需求不足或AI芯片获取困难
• 未来投入：预计未来三年在AI及云计算基础设施投资超3800亿元，金额将超越过去10年总和

盈利预测

• FY2026-2028年预期纯利：141.8/153.0/164.7亿元，年增长率分别为90%/79%/77%
• 每股盈余（EPS）：7.46/8.05/8.67元
• 对应P/E：15/14/13倍
• 评级建议：维持“买进”评级

风险提示

• 主要风险：电商行业受冲击、新业务发展不及预期
• 市场因素：算力芯片供应紧张可能限制云业务扩张，但预计因国产芯片技术进步及中美贸易缓解而改善

核心结论

• 综合表现：淘天集团及国际业务维持高增长，云智能业务承压但具备潜力，本地生活持续亏损
• 长期展望：公司对AI技术及云计算的投入将显著提升增长空间，对股权价值保持乐观

数据摘要（FY2024-FY2028）