20250321-浙商证券-阿里巴巴-W-09988.HK-阿里巴巴更新报告_十问十答_再看阿里巴巴投资价值与预期差_14页_954kb

阿里巴巴投资价值与预期差分析总结

核心内容

阿里巴巴作为一家科技与电商巨头，其投资价值主要体现在收入与利润的双重增长潜力。报告指出，公司未来收入增长提速、利润率提升的确定性较高，特别是在智能云和淘天集团业务方面，预计能带来显著的业绩改善。

主要观点

收入增长提速

• 智能云集团：受益于AI需求激增与基础资源使用量的快速增长，预计2025年收入增量为246亿元。考虑到供应紧张，实际收入增长可能高于预期，云业务增速有望超过20%。
• 淘天集团：货币化率提升主要得益于技术服务费收入的增加和“全站推”渗透率的提高，预计在2025年Q4实现显著增长。

利润率提升潜力

• 智能云业务：利润率有望快速提升，主要受益于供需关系优化、竞争格局改善以及规模效应带来的成本下降。构建AI云单位经营模式显示，AI云EBIT Margin为15.7%。
• 淘天集团：利润率止跌企稳，2026-2027年EBITAMargin预计保持在44%左右，主要因C端补贴减少，B端补贴提升对货币化率的提振效果更明显。

盈利预测与估值

• 经调整净利润：预计2025年为1703.22亿元，2026年为1934.54亿元，同比增速分别为8.2%和13.6%。
• 估值方法：采用分部估值法，对电商事业群（含菜鸟）给予11倍PE，对云业务给予5倍PS，合理市值为2.84万亿元，对应目标价为162.57港币/股，维持“买入”评级。

关键信息

未来增长驱动因素

• AI技术应用：AI对零售业务的赋能体现在提升推荐精准度、优化商家工具、提高物流效率等方面。
• 资本开支提升：阿里巴巴计划未来三年投入超过3800亿元用于云和AI硬件基础设施，预计带来折旧费用的增加，但对整体利润率影响有限。
• 非核心业务收缩：通过战略性出售非核心资产，有望改善毛利率并提升整体盈利能力。

风险提示

• 微信电商发展超预期：若腾讯加快微信电商布局，可能对阿里巴巴的市场份额造成冲击。
• 算力芯片供给受限：若H20芯片被禁售，将影响阿里巴巴智能云业务的算力供给。

盈利预测与财务数据

营收预测

净利润预测

每股收益预测

财务比率预测

股价上涨催化因素

1. 资本开支预期进一步上调
2. 爆款大模型应用的出现
3. 基础算力租赁价格下降幅度低于预期
4. FY25Q4业绩超预期，包括淘天货币化率、智能云收入与利润率
5. 非核心业务出售进展

投资评级说明

• 买入：预期证券相对于沪深300指数涨幅高于20%
• 增持：预期证券相对于沪深300指数涨幅在10%-20%之间
• 中性：预期证券相对于沪深300指数涨幅在-10%至10%之间
• 减持：预期证券相对于沪深300指数跌幅超过10%

行业投资评级

• 看好：行业指数涨幅高于10%
• 中性：行业指数涨幅在-10%至10%之间
• 看淡：行业指数跌幅超过10%

法律声明

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