20260517-国盛证券有限责任公司-阿里巴巴-W-09988.HK-云和AI加速_MaaS重构盈利_5页_769kb

报告摘要

阿里巴巴-W（09988.HK）总结

核心内容

阿里巴巴发布 FY2026Q4 财季业绩，总收入达 2434 亿元，同比增长 3%。本季 non-GAAP 归母净利润约 15 亿元，同比下降 95%。尽管整体盈利承压，但公司重点布局云和 AI 业务，推动盈利结构优化。

主要观点

电商业务：中国电商收入 1222 亿元，同比增长 6%。即时零售收入 200 亿元，同比增长 57%，UE 与笔单价持续优化，公司有信心在 2027 财年前实现 UE 转正。客户管理收入同比增长 1%，若不考虑新营销发展计划的影响，则增长 8%。
国际商业：收入 354 亿元，同比增长 6%，亏损同比收窄 96%。
阿里云：收入 416 亿元，同比增长 38%，其中 AI 相关产品收入达 90 亿元，连续 11 个季度实现三位数增长，占外部云收入比重已达 30%。MaaS 业务 ARR 预计在 2027 财年底达 300 亿元，毛利率高于 IaaS 服务，有望优化整体毛利率结构。
其他业务：收入 655 亿元，同比下降 21%，亏损同比扩大 520%。

关键信息

财务预测

财年	收入（百万元）	收入增速	non-GAAP归母净利（百万元）	non-GAAP归母净利率	non-GAAP EPS（元/股）
FY2025	996,347	6%	157,940	16%	8.2
FY2026	1,023,670	3%	64,359	6%	3.3
FY2027e	1,128,462	10%	92,550	8%	4.8
FY2028e	1,240,099	10%	136,786	11%	7.1
FY2029e	1,369,504	10%	189,463	14%	9.8

目标价与评级

目标价：阿里巴巴-W（09988.HK）200 港元；BABA.N 204 美元。
评级：买入（维持）。

风险提示

电商需求不及预期
阿里云变现不及预期
闪购减亏不及预期

股票信息

项目	数据
行业	海外
05月15日收盘价（港元）	132.30
总市值（百万港元）	2,539,155.04
总股本（百万股）	19,192.40
自由流通股（%）	100.00
30日日均成交量（百万股）	81.83

估值比率

比率	FY2025	FY2026	FY2027e	FY2028e	FY2029e
P/E（倍）	14.1	34.4	24.0	16.2	11.7
P/B（倍）	2.2	2.1	2.0	1.9	1.7
P/S（倍）	2.2	2.2	2.0	1.8	1.6

财务比率

指标	FY2025	FY2026	FY2027e	FY2028e	FY2029e
毛利率（%）	40	40	38	40	42
净利率（%）	16	6	8	11	14
ROE（%）	13	10	6	9	11
ROIC（%）	9	3	3	6	9
资产负债率（%）	40	41	42	42	41
净负债比率（%）	5	6	8	12	12
流动比率	2	1	1	1	1
速动比率	2	1	1	1	1

总结

阿里巴巴-W 在 FY2026Q4 财季展现出云和 AI 业务的强劲增长势头，尽管电商和部分其他业务面临挑战，但公司通过优化即时零售 UE 和笔单价，以及加大云业务投入，持续推动盈利结构的改善。未来三年，公司预计收入将持续增长，同时 non-GAAP 归母净利润将显著提升，展现出较强的盈利潜力。分析师重申“买入”评级，认为阿里云和即时零售是未来增长的关键驱动力。

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