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贝斯特：汽零业务持续拓展，布局直线滚动功能部件

核心内容概述

贝斯特公司是一家专注于精密零部件、智能装备及工装夹具制造的企业，近年来持续拓展业务范围，形成“三梯次”产业布局，包括传统精密零部件、新能源汽车零部件及直线滚动功能部件。公司通过并购、发债募资及设立子公司等方式，不断深化在新能源汽车和工业母机领域的布局，旨在打开新的增长空间。

主要观点

• 三梯次产业布局：公司业务分为三大板块，即传统精密零部件、新能源汽车零部件和直线滚动功能部件，分别对应不同的增长路径。
• 新能源汽车布局：公司通过收购苏州赫贝斯、发行可转债及设立安徽贝斯特子公司，加快新能源汽车零部件的产能扩张与市场渗透。
• 直线滚动功能部件布局：设立无锡宇华精机，布局高端机床、半导体装备及自动化产业，目标是打破国外垄断，实现进口替代。
• 涡轮增压器行业增长：随着节能减排政策推动，涡轮增压器渗透率持续提升，公司作为主要供应商将受益。
• 盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为13.1/17.1/22.9亿元，归母净利润分别为2.75/3.68/5.01亿元，对应PE分别为42.04/31.40/23.07倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：包括国际贸易环境变化、汽车行业周期波动、原材料价格波动、产品价格下降及汇率变动等。

关键信息

三梯次产业布局

1. 第一梯次：精密零部件、智能装备及工装夹具，是公司传统核心业务。
2. 第二梯次：新能源汽车零部件，涵盖纯电、氢燃料、混合动力三大技术路线。
3. 第三梯次：直线滚动功能部件，包括高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等，瞄准高端机床、半导体装备及自动化产业。

涡轮增压器渗透率提升

• 纯燃油汽车：2019年渗透率50%，预计2025年提升至90%。
• 插电混合动力汽车：2019年渗透率90%，预计2025年提升至100%。
• 混合动力汽车：2019年渗透率70%，预计2025年提升至100%。
• 公司作为涡轮增压器中间壳、叶轮、精密轴承件及压气机壳的供应商，有望持续受益。

新能源汽车布局

• 收购苏州赫贝斯：2019年5月，通过收购进入特斯拉供应链，拓展北美市场。
• 发行可转债：2020年募资6亿元，用于建设年产700万件新能源汽车功能部件和涡轮增压器零部件的工厂。
• 设立安徽子公司：2022年6月，设立安徽贝斯特新能源汽车零部件有限公司，扩大产能，优化产品结构，增强客户粘性。

直线滚动功能部件布局

• 设立无锡宇华精机：2022年1月，全面布局直线滚动功能部件，重点开发高端数控机床、半导体装备及自动化产业。
• 产品进展：首台套产品已成功下线，部分产品进入送样验证阶段，预计2024年将产生收入，2025年收入有望达到3亿元。

盈利预测与估值

公司2023年PE低于可比公司均值，2024和2025年PE接近可比公司均值，维持“增持”评级。

风险提示

1. 国际贸易环境风险：公司产品出口至多个国家和地区，国际局势变化可能影响业务。
2. 汽车行业周期波动：宏观经济波动可能影响汽车生产和消费，进而影响公司订单。
3. 原材料价格波动：铝锭、铜棒、废钢等原材料价格波动可能影响公司利润。
4. 产品价格下降风险：行业存在价格调整惯例，可能对公司业绩产生影响。
5. 汇率变动风险：公司出口业务以美元结算，人民币汇率波动可能带来汇兑损失。