20250415-中邮证券-承德露露-000848.SZ-需求基本盘稳定_25年原料改善+新品催化度_5页_737kb

承德露露 (000848) 投资总结

核心内容

承德露露是国内最大的杏仁露生产商，拥有显著的行业龙头地位，市占率高达90%。公司主要产品包括“露露”杏仁露及其系列饮品，如核桃露、果仁核桃露、杏仁奶、巴旦木奶等。其中，“露露”杏仁露在2024年半年度收入占比达97.54%，占据绝对主导地位。

公司近期推出养生水系列新品，主打中式养生、药食同源理念，迎合健康消费趋势和传统文化复兴潮流，有望进一步拓展消费场景和市场。

主要观点

• 需求稳定：杏仁露作为植物蛋白饮料细分赛道，已进入成熟期，市场需求相对稳定。
• 成本改善：2024年6月起野山杏仁、白砂糖等关键原材料价格回落，有利于提升公司毛利率。
• 激励机制：公司于2024年4月17日实施股权激励计划，以营收和利润为考核指标，激励管理层和员工推动业绩增长。
• 新品拓展：养生水系列新品于2025年推出，产品定位健康、低糖、无添加，具备较高的市场潜力。
• 盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为31.71/34.51/38.03亿元，同比增长率分别为7.32%/8.83%/10.19%；归母净利润分别为6.44/7.13/7.77亿元，同比增长率分别为0.93%/10.67%/8.96%。
• 估值优势：公司PE和PB持续下降，2026年PE预计为12.35倍，PB预计为2.18倍，显示出当前估值具有较高性价比。
• 股息率高：假设2025年公司维持66%的分红率，结合回购因素，预计股息率可达5.13%，显著高于当前国债收益率1.8%。

关键信息

原材料成本改善

• 野山杏仁：2024年6月起采购价较去年同期下降约30%-40%。
• 白砂糖：2024年7月起价格持续下降，2025年1月约为5900元/吨，同比下降约6%。
• 铝锭：采购价格基本保持稳定。

股权激励

• 考核目标：2024-2026年营收目标分别为32.5/36/40亿元，净利润目标分别为6.8/7.4/8亿元。
• 激励效果：股权激励有望提升公司内部积极性，推动业绩增长。

新品养生水

• 产品特点：主打中式养生、药食同源理念，配料干净、低糖、无香精、无添加剂，具有养生价值。
• 口味系列：包括桂圆姜枣、陈皮乌梅、枸杞桑葚、枇杷秋梨四种口味。
• 市场表现：2024年养生水市场规模预计30亿元，预计到2028年将突破100亿元。

财务预测

• 营收预测：2024-2026年分别为31.71/34.51/38.03亿元。
• 净利润预测：2024-2026年分别为6.44/7.13/7.77亿元。
• 每股收益：2024-2026年分别为0.61/0.68/0.74元。
• 估值指标：2024-2026年PE分别为14.89/13.45/12.35倍，PB分别为2.75/2.45/2.18倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司核心单品需求稳定，成本逻辑开始兑现，新品有望推动公司进入高增长赛道，当前估值极具性价比。

风险提示

• 原料成本波动：若原材料价格出现大幅波动，可能影响毛利率。
• 行业竞争加剧：养生水市场竞争激烈，可能影响新品推广。
• 新品表现不及预期：新品市场接受度可能低于预期，影响公司业绩。
• 食品安全风险：产品安全问题可能对公司品牌造成负面影响。

分析师信息

• 分析师：蔡雪昱、张子健
• SAC登记编号：S1340522070001、S1340524050001
• 邮箱：caixueyu@cnpsec.com、zhangzijian@cnpsec.com

中邮证券研究所简介

• 公司背景：中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本50.6亿元人民币。
• 业务范围：包括证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、融资融券、基金销售、承销保荐等。
• 分支机构：在北京、深圳、上海等地设有分支机构，覆盖全国多个省市。

总结

承德露露凭借其在杏仁露市场的龙头地位和新品养生水的推出，有望在稳定需求的基础上，进一步拓展市场和消费场景。随着原材料成本的改善和股权激励的落地，公司具备较强的盈利能力和增长潜力。当前估值具有吸引力，维持“买入”评级。但需关注行业竞争、新品表现及食品安全等潜在风险。