申万宏源关键假设表调整与交流精粹（2019年12月）：发力稳增长，货币和财政政策将如何配合？申万宏源-40页_1mb

2019年12月申万宏源研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于2020年宏观经济及各行业发展趋势，重点分析货币政策与财政政策的配合、宽信用节奏、CPI与PPI走势、社零回升潜力以及TMT领域的景气方向。此外，还涵盖金融地产、材料业、能源、消费品、制造业及服务业等行业的投资逻辑与重点推荐公司。

主要观点与关键信息

1. 货币政策与财政政策配合

• 宏观分析师观点：2020年更倾向于“宽财政+减税降费”政策组合，以支持经济结构转型，尤其关注农村消费刺激。
• 银行分析师观点：预计2020年MLF利率将降至3.10%，带动LPR利率下行，降低企业融资成本。
• 政策风险提示：LPR利率下调可能强化地产放松预期，与“房住不炒”的政策基调不符，需谨慎对待。

2. 宽信用节奏

• 宏观、银行与债券分析师：预计2020年一季度社融存量增速可能下行，因2019年基数较高。
• 策略分析师：认为财政前置将推动一季度社融增速稳定，预计政策节奏为“一季度发力、二季度放缓、三四季度再度发力”。

3. CPI与PPI走势

• CPI预期：2020年CPI将逐季回落，全年预计为3.2%。
• PPI分歧：宏观分析师预期全年PPI为0.5%，但策略与债券分析师提示存在“双峰”风险，部分行业分析师认为PPI可能负增长。
• PPI节奏：预计上半年PPI高于预期，下半年受地产投资下行和供给释放影响，或将走弱。

4. 社零能否回升

• 宏观分析师：预计2020年社零增速将回升至9.2%，主要受益于增值税和个税减税，以及工业制成品价格下降。
• 纺织服装分析师：对社零增长较为谨慎，认为传统消费品如汽车、家电需求尚未明显回升，但化妆品、运动服饰等新兴消费板块保持高景气。

5. TMT领域景气方向

• 电子分析师：预计8寸晶圆厂产能利用率将在2020年春季提升，带动零部件厂商景气度上升。
• 通信分析师：2020年5G基站建设是确定性主线，预计建设60-70万个基站，对应资本开支增速20%。
• 传媒分析师：2020年奥运会和5G换机潮将推动广告行业增长，游戏公司广告投放逐步恢复。
• 计算机分析师：云计算和安全可控是2020年的确定性方向。

各领域投资建议

1. 金融地产

• 银行板块：维持看好评级，推荐光大银行、平安银行、南京银行、常熟银行等。
• 保险板块：推荐中国平安、中国太保、中国人寿，关注开门红预期与估值切换。
• 证券板块：看好中信证券、海通证券，推荐具备技术优势和资本开支增长的龙头企业。
• 房地产板块：推荐万科A、保利地产、中航善达，预计2020年调控政策稳中有松。
• 建筑施工：推荐葛洲坝、中国中铁、中国建筑、上海建工等，看好基建投资与政策托底。

2. 材料业

• 基础化工：关注白马估值修复与成长龙头，如通威股份、中环股份等。
• 钢铁：维持震荡走势，关注需求变化与产能释放。
• 建材：推荐绑定龙头地产商的品种，如水泥板块。
• 有色金属：看好金价高点1700-1800美元/盎司，推荐精工钢构、亚厦股份等。

3. 能源

• 环保行业：推荐瀚蓝环境、上海环境、中再资环、重庆水务，关注运营资产与政策支持。
• 石油化工：推荐恒逸石化、荣盛石化、中国石油等，关注成本优势与产能扩张。
• 煤炭：推荐煤炭板块，预计冷空气来袭后煤价有望触底反弹。
• 电力：推荐燃气标的，关注延伸上游产业链。
• 新能源：推荐光伏（通威股份、隆基股份）、风电（金风科技）、电动车（宁德时代、璞泰来、恩捷股份）。

4. 消费品

• 农业：推荐畜禽养猪板块，关注猪价回升。
• 食品饮料：看好高端酒和大众酒龙头，如茅台、双汇、海天。
• 医药：继续看好医药板块，推荐具备核心竞争力的公司。

5. 制造业

• 机械设备：推荐工程机械，关注行业周期底部机会。
• 国防军工：推荐核心龙头，如总装企业。
• 轻工造纸：推荐竞争格局较好的轻工消费和包装企业，关注文化纸的景气改善。

服务业

• 商贸零售：关注消费回暖，尤其是11月。
• 休闲服务：预期国际旅客增长，推动行业复苏。
• 交通运输：推荐招商轮船，关注航运景气度。

信息化

• 传媒/互联网：基本面底部确立，关注估值修复。
• 计算机：推荐具备扩散潜力的板块，如云计算和安全可控。
• 电子：推荐具备技术优势的公司，如华为与苹果产业链。
• 通信：推荐5G主线及核心标的。

重点建议

• 顺周期投资机会：2020年一季度政策发力，建议关注银行、钢铁、建材等顺周期板块。
• 成长板块：继续超配成长板块，关注科创板估值修复。
• TMT领域：关注5G、云计算、安全可控等方向，重视行业轮动。
• 政策风险：警惕中美贸易谈判带来的市场波动，关注政策落地节奏。

总结

本报告综合各行业分析师观点，指出2020年经济稳增长压力下，货币政策与财政政策将加强配合，推动信用扩张与市场修复。重点推荐顺周期板块，如银行、钢铁、建材、煤炭等，同时关注TMT领域中具备技术优势和成长潜力的行业及公司。整体建议投资者在政策与市场节奏中把握机会，注重估值修复与行业景气度提升。