深度报告-20220903-天风证券-长盛轴承-300718.SZ-自润滑轴承国产龙头_打开风电行业第二增长极_31页_3mb
报告摘要
长盛轴承（300718）总结
公司介绍
长盛轴承成立于1995年，2017年在深交所创业板上市，是全球领先的滑动轴承制造商之一，专注于自润滑轴承的研发、生产和销售。公司产品包括双金属自润滑轴承、金属塑料自润滑轴承、金属基自润滑轴承等，出口至欧美、日本等30多个国家和地区，广泛应用于汽车、工程机械、农业机械、轻工机械等领域。
公司近年来经营业绩稳健增长，2017-2021年营业收入从5.67亿元增长至9.85亿元，CAGR为14.83%；归母净利润从1.21亿元增长至1.55亿元，CAGR为6.29%。2022年一季度公司实现营业收入2.60亿元，归母净利润0.30亿元。
滑动轴承行业分析
自润滑轴承介绍
自润滑轴承是指用自润滑材料制作或在材料中预先加入润滑剂，在工作时可以不加或长时期不必加润滑剂的滑动轴承。其具有无需供油维护、耐磨、耐热等优点，适用于低速、重载及恶劣工况，如极端温度、真空、高空、腐蚀性等，且在部分细分领域逐步替代滚动轴承。
竞争格局
自润滑轴承制造技术起源于英国，欧美日企业起步早，在技术和规模上具有优势。但随着国内企业在产品价格和某些技术指标上的提升，形成了国内外企业共同竞争的格局。国内主要自润滑轴承企业包括长盛轴承、双飞轴承、中达轴承等，主要集中在浙江、吉林、辽宁、北京等地，其中浙江嘉善为最大生产基地。
风电行业应用前景
随着风电行业的发展，滑动轴承在风电主轴承、偏航系统和齿轮箱中的应用前景广阔。2025年，全球风电行业滑动轴承市场空间预计达到99.50亿元，国内预计达到41.11亿元。自润滑滑动轴承在降低购置成本、减少维护投入、提高经济效益等方面具有明显优势，未来有望逐步替代滚动轴承应用于风电行业。
公司优势
- 研发投入与技术优势：公司高度重视自润滑材料及轴承的研发，已形成完备的自主知识产权体系和产业化能力，成为我国自润滑轴承行业引领材料研发的知名企业。
- 产品结构优化：公司在巩固原有汽车和工程机械等下游市场的同时，积极拓展风电行业产品应用，目前与国内主要风电主机厂进行合作开发测试。
- 客户资源优质：公司已进入卡特彼勒、利勃海尔、沃尔沃等知名主机厂的全球供应体系，并与国内多家上市公司建立了长期稳定的合作关系。
- 管理层经验丰富：公司管理层具有丰富的行业经验，具备敏锐的市场洞察力和良好的管理能力，有助于公司的长远发展。
盈利预测与投资建议
根据公司经营计划和行业发展趋势，公司2022-2024年预测期归母净利润分别为2.00亿元、2.55亿元、3.14亿元。参考可比公司（国机精工、恒立液压、艾迪精密）的PE平均值，给予公司2022年35X估值，目标市值为70.00亿元，对应目标价为23.49元，首次覆盖并给予“买入”评级。
风险提示
- 宏观经济周期性波动：可能影响公司业绩。
- 原材料价格波动：可能增加成本压力。
- 汇率波动：影响出口业务。
- 国际贸易摩擦：可能影响海外市场。
- 人才引进风险：影响技术研发。
- 下游需求不及预期：可能影响市场拓展。
- 新冠疫情反复：影响生产和交付。
- 测算主观性：文中数据仅供参考。
财务数据与估值
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 655.25 | 984.97 | 1,272.20 | 1,592.57 | 1,927.51 |
| 净利润（百万元） | 145.32 | 155.05 | 199.64 | 254.84 | 314.21 |
| EPS（元/股） | 0.49 | 0.52 | 0.67 | 0.86 | 1.05 |
| 市盈率（P/E） | 44.32 | 41.54 | 32.26 | 25.27 | 20.50 |
| 市净率（P/B） | 5.00 | 4.75 | 4.46 | 4.19 | 3.89 |
| 市销率（P/S） | 9.83 | 6.54 | 5.06 | 4.04 | 3.34 |
| EV/EBITDA | 13.97 | 16.13 | 19.76 | 16.12 | 13.31 |
市场空间测算
风电行业市场空间
- 2021年：国内风电轴承市场空间为116.64亿元，全球为269.30亿元。
- 2025年：国内风电轴承市场空间预计为277.46亿元，全球为627.46亿元。
- 2021-2025年CAGR：国内为24.19%，全球为23.55%。
风电滑动轴承市场空间
- 2023年：国内滑动轴承市场空间预计为7.66亿元，全球为20.89亿元。
- 2024年：国内滑动轴承市场空间预计为22.48亿元，全球为54.65亿元。
- 2025年：国内滑动轴承市场空间预计为41.11亿元，全球为99.50亿元。
图表目录
- 图1：公司股权结构图（截至2022年9月2日）
- 图2：公司部分产品示意图
- 图3：金属塑料聚合物自润滑卷制轴承在户外物流机械上的应用
- 图4：金属塑料聚合物自润滑卷制轴承在汽车上的应用
- 图5：双金属边界润滑卷制轴承在工程机械上的应用
- 图6：双金属边界润滑卷制轴承在车辆底盘上的应用
- 图7：金属基自润滑轴承在工程机械关节部位的应用
- 图8：金属基自润滑轴承在港口吊机上的应用
- 图9：2017-2022H1公司营业收入情况
- 图10：2017-2022H1公司归母净利润情况
- 图11：2017-2022H1公司毛利率和净利率变化
- 图12：2017-2021年分产品毛利率水平
- 图13：2017-2021年分产品营业收入构成
- 图14：2017-2022H1公司三费占比情况
- 图15：2017-2022H1公司盈利能力情况
- 图16：2017-2022H1公司应收账款情况
- 图17：2017-2022H1公司偿债能力情况
- 图18：2017-2022H1公司经营性现金流
- 图19：2017-2022H1公司期末现金及现金等价物余额
- 图20：轴承产品分类
- 图21：自润滑轴承分类
- 图22：自润滑轴承的优点
- 图23：自润滑轴承行业产业链
- 图24：2016-2026年全球滑动轴承行业市场规模
- 图25：2016-2026年中国滑动轴承行业市场规模
- 图26：主轴承用滑动轴承安装位置示意图
- 图27：西门子公司滑动主轴承专利原理图
- 图28：风机偏航系统中滑动轴承采用外齿圈结构形式
- 图29：滑动式偏航机构组成图
- 图30：径向滑动轴承+推力滑动轴承设计
- 图31：部分国内外滑动轴承风电齿轮箱样机的功率等级
表格目录
- 表1：公司发展历程
- 表2：股票激励计划业绩考核目标
- 表3：不同轴承性能比较
- 表4：国内外自润滑轴承行业主要厂商
- 表5：齿轮箱轴承的市场空间测算过程
- 表6：风电轴承总体市场空间测算过程
- 表7：风电行业滑动轴承市场空间测算
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