中伟股份（300919）2022年三季报总结
核心内容
中伟股份发布2022年三季报，数据显示公司业绩基本符合预期，但受库存跌价影响，盈利能力略有下滑。2022年Q1-Q3实现营收222.9亿元，同比增长60.6%，归母净利润10.8亿元，同比增长41.7%。其中，2022年Q3营收80.6亿元，环比增长2.0%；归母净利润4.2亿元，环比增长4.5%；扣非归母净利润3.03亿元，环比增长10.4%。非经常性损益1.21亿元，主要来源于政府补助。
主要观点
- 业绩表现：公司整体业绩表现良好，但Q3毛利率环比下降0.33个百分点，净利率环比上升0.1个百分点，主要因上游硫酸钴价格上涨导致库存跌价损失。
- 盈利能力：随着高冰镍产能的释放和自供比例的提升，公司盈利水平有望在四季度得到修复。
- 市场份额：公司三元前驱体和四氧化三钴市占率全球第一，2022年上半年分别达到26%和25%。
- 产能布局：截至2022年上半年，公司规划产能达38万吨，其中在建产能15万吨，建成产能24万吨。同时，公司启动国际化产业基地建设，覆盖日韩、东南亚、欧洲及北美等市场。
- 财务预测：基于库存跌价影响，公司2022-2024年归母净利润预测下调至17.17/31.52/46.93亿元，对应EPS分别为2.82/5.17/7.70元。公司2023年PE估值为17倍，目标价为129.3元，维持“强推”评级。
关键信息
财务指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营收入（百万） |
20,072 |
31,613 |
40,824 |
48,066 |
| 同比增速（%） |
169.8% |
57.5% |
29.1% |
17.7% |
| 归母净利润（百万） |
939 |
1,717 |
3,152 |
4,693 |
| 归母净利润增速（%） |
123.5% |
82.9% |
83.5% |
48.9% |
| 每股收益（元） |
1.55 |
2.82 |
5.17 |
7.70 |
| 市盈率（倍） |
57 |
32 |
17 |
12 |
| 市净率（倍） |
6 |
5 |
4 |
3 |
财务比率
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率（%） |
169.8% |
57.5% |
29.1% |
17.7% |
| EBIT增长率（%） |
117.4% |
79.2% |
79.9% |
47.6% |
| 归母净利润增长率（%） |
123.5% |
82.9% |
83.5% |
48.9% |
| 毛利率（%） |
11.5% |
12.4% |
15.1% |
16.6% |
| 净利率（%） |
4.7% |
5.4% |
7.7% |
9.8% |
| ROE（%） |
8.8% |
13.9% |
20.3% |
23.3% |
| ROIC（%） |
7.0% |
8.3% |
11.1% |
13.4% |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
8,699 |
14,011 |
21,411 |
28,505 |
| 应收票据 |
277 |
437 |
564 |
664 |
| 应收账款 |
4,452 |
7,011 |
9,054 |
10,660 |
| 预付账款 |
283 |
567 |
718 |
770 |
| 存货 |
4,824 |
7,370 |
9,229 |
10,671 |
| 流动资产合计 |
19,630 |
31,503 |
43,509 |
54,200 |
| 非流动资产合计 |
8,570 |
9,698 |
10,354 |
10,656 |
| 资产合计 |
28,200 |
41,201 |
53,863 |
64,856 |
| 短期借款 |
3,405 |
6,076 |
8,747 |
11,418 |
| 应付票据 |
6,700 |
9,554 |
12,112 |
14,754 |
| 应付账款 |
3,318 |
4,843 |
5,945 |
6,791 |
| 流动负债合计 |
14,319 |
21,598 |
28,111 |
34,415 |
| 非流动负债合计 |
3,259 |
7,259 |
10,259 |
10,259 |
| 负债合计 |
17,578 |
28,857 |
38,370 |
44,674 |
| 所有者权益合计 |
10,622 |
12,344 |
15,493 |
20,182 |
投资活动现金流（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 投资活动现金流 |
-5,171 |
-1,650 |
-1,330 |
-1,074 |
| 资本支出 |
-4,610 |
-1,653 |
-1,333 |
-1,076 |
| 股权投资 |
-13 |
0 |
0 |
0 |
融资活动现金流（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 融资活动现金流 |
11,265 |
6,575 |
5,514 |
2,453 |
| 借款增加 |
4,734 |
6,671 |
5,671 |
2,671 |
| 股利及利息支付 |
-158 |
-150 |
-200 |
-250 |
| 股东融资 |
5,866 |
5,866 |
5,866 |
5,866 |
风险提示
- 新能源汽车销量不及预期
- 技术路线变更
- 原材料价格波动
投资评级说明
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10% - 10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间
团队介绍
- 黄麟：中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员，吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后
- 盛炜：高级分析师，墨尔本大学金融硕士，入行5年
- 苏千叶：高级研究员，中南大学硕士，曾任上汽新能源动力电池工程师
- 何家金：高级研究员，上海大学硕士，曾任职于方正证券研究所
- 吴含：高级研究员，中山大学金融学学士，伦敦大学国王学院金融硕士
- 梁旭：研究员，武汉大学物理学本科，港中文金融硕士
- 代昌祺：助理研究员，西北农林科技大学金融硕士，曾任职于德邦证券研究所
附录：华创证券机构销售通讯录
公司基本数据
| 项目 |
数据 |
| 总股本（万股） |
60,966.69 |
| 已上市流通股（万股） |
18,686.42 |
| 总市值（亿元） |
542.79 |
| 流通市值（亿元） |
166.37 |
| 资产负债率（%） |
67.73 |
| 每股净资产（元） |
18.11 |
| 12个月内最高/最低价 |
209.68/71.71 |
投资建议
- 目标价：129.3元
- 当前价：89.03元
- 评级：强推（维持）
估值对比
| 估值比率 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E |
57 |
32 |
17 |
12 |
| P/B |
6 |
5 |
4 |
3 |
| EV/EBITDA |
98 |
52 |
31 |
22 |
总结
中伟股份在2022年三季报中表现出良好的增长态势，营收和归母净利润均实现同比增长。尽管Q3毛利率因库存跌价有所下降，但公司正通过产能扩张和一体化布局提升盈利能力。公司作为全球三元前驱体和四氧化三钴的龙头企业，未来增长潜力较大，且盈利修复预期明确。当前估值较低，具备投资价值，华创证券维持“强推”评级。
