电气设备行业新能源汽车产业链2018年中报总结：分化持续，龙头集中-20180909-中泰证券-24页-2mb

新能源汽车产业链2018年中报总结

核心内容

市场回顾

2018年上半年，新能源汽车市场呈现快速增长态势，累计销量达41.2万辆，同比增长111.6%。其中，纯电动乘用车和插电混动乘用车分别增长95.9%和203.2%。随着补贴政策调整，市场呈现结构性变化，A00级车抢装效应显著，但6月销量环比下滑。整体来看，新能源乘用车销量结构向A0及以上车型倾斜，反映出市场对高续航、高能量密度车型的需求增长。

财报总结

2018年H1，新能源汽车板块整体营收同比增长21.6%，达到1559.9亿元。剔除整车环节后，营收增长37.49%。尽管板块整体扣非归母净利润同比下滑6.95%，但剔除整车后增长33.4%。整体毛利率为21.6%，环比下降0.79个百分点，而剔除整车后的毛利率为34.21%，环比下降1.38个百分点。行业整体ROE为10.33%，环比下降4.34个百分点。

盈利能力分化

盈利主要集中在上游资源（锂、钴）和锂电池环节。具体来看：

• 钴资源：净利润增速达153.1%，主要受益于MB钴报价的上涨。
• 锂资源：净利润增速为44.9%，尽管碳酸锂价格下跌，但锂矿资源企业仍保持盈利增长。
• 锂电池：尽管毛利率下降，但其仍占据市场主导地位，CATL市场份额达40%。
• 锂电设备：净利润增速为56.94%，受益于电池厂商扩产带来的设备需求。
• 电解液：净利润大幅下滑61.21%，价格下跌导致毛利率下降。
• 整车：净利润下滑128.94%，受补贴退坡影响较大。

行业营运能力

行业整体应收款项同比增长37.49%，其中整车及核心零部件应收款项/营收占比高，超过100%。经营性现金流净额为-41.77亿元，主要受补贴发放延迟影响。存货增长显著，钴资源、负极、锂资源三个细分行业存货同比增幅均超过50%。

资本扩张与研发投入

行业整体处于资本扩张期，投资活动现金流净额普遍为负。2018H1研发投入达85.44亿元，占营收5.48%，其中锂电池研发投入最高，为11.39亿元，占营收7.69%。研发费用/营收比例显示，锂电池、电机电控、电解液等环节研发投入较高。

主要观点

• 市场增长：新能源汽车销量增长显著，但增速放缓，市场呈现结构性变化。
• 产业链分化：上游资源和锂电池环节盈利较好，中游环节受价格竞争挤压。
• 毛利率下降：行业整体毛利率下降，主要因价格竞争和产能过剩。
• 研发投入增加：各细分行业研发投入增加，尤其锂电池和电机电控环节。
• 现金流压力：整车环节经营性现金流压力较大，但预计下半年将有所改善。

关键信息

• 行业整体营收：2018H1达到1559.9亿元，同比增长21.6%。
• 细分行业盈利：钴资源（153.1%）、锂电设备（56.94%）、锂资源（44.9%）、正极材料（41.38%）盈利增长显著。
• 毛利率排序：锂资源（57%）>钴资源（50%）>隔膜（49%）>锂电池（30%）>锂电设备（30%）>负极（29%）>电解液（25%）>电机电控（24%）>正极（21%）>整车（16%）>六氟磷酸锂（9%）。
• 投资建议：短期关注新宙邦、璞泰来、宁德时代、新纶科技；长期看好宁德时代、璞泰来、三花智控、新宙邦、天赐材料、华友钴业、当升、杉杉、先导智能、新纶科技、星源材质、创新股份。
• 风险提示：新能源汽车销量不及预期、补贴政策不及预期、竞争加剧导致产品价格断崖式下跌。

行业趋势

• 价格竞争：补贴退坡导致锂电池及材料价格下降，尤其是电解液和隔膜。
• 产能扩张：行业整体处于产能扩张期，尤其是锂电池、整车厂和锂资源端。
• 技术升级：新能源汽车向高续航、高能量密度方向发展，推动技术升级和产品迭代。
• 集中度提升：行业集中度持续提升，龙头企业优势明显，尤其在锂电池和材料环节。

图表信息

• 图表1-4：展示新能源汽车销量及结构变化，显示纯电动和插电混动车型的销售情况。
• 图表5-22：涵盖锂电池及材料的出货量、价格走势、市场集中度等关键数据。
• 图表23-34：分析细分子行业的财务指标，如营收、净利润、毛利率等。
• 图表35-38：展示细分行业内上市公司毛利率水平及变化趋势。

总结

2018年H1新能源汽车产业链整体营收和净利润增长，但行业毛利率下降，显示价格竞争加剧。盈利主要集中在上游资源和锂电池环节，中游受挤压。行业处于资本扩张期，研发投入持续增加，未来技术升级和产能释放可能带来新的增长点。整体来看，新能源汽车市场虽面临补贴退坡和竞争加剧，但龙头企业仍保持强势，市场前景总体乐观。