汽车汽配行业：豪华车持续走强，低端车复苏有望加速-20200911-招商证券（香港）-10页_1mb

报告摘要

汽车汽配行业分析报告总结

核心内容

2020年8月，中国汽车行业销量达到219万辆，同比增长11.6%，略高于预期。其中，乘用车销量同比增长6%，商用车销量同比增长41.6%，尤其是重型货车销量同比增长77.5%。新能源车销量同比增长25.8%，尽管补贴退坡，但受益于低基数效应。豪华车零售量同比增长32%，显示市场持续走强。

行业库存水平健康，8月经销商库存系数为1.50，同比下降0.7%，环比下降21.5%，为全年最低水平，接近警戒线。预计四季度豪华车将保持强劲增长，重卡市场维持高位，低端车复苏有望加快，新能源车也将实现恢复性增长。

主要观点

豪华车持续走强：8月豪华车销量高增，预计四季度将继续增长，主要受益于消费升级和市场需求的提升。
重卡市场强劲：重卡销量同比增长77.5%，显示其在行业中的重要地位和持续增长潜力。
新能源车复苏：尽管补贴退坡，但新能源车销量仍同比增长25.8%，低基数效应推动其增长。
低端车复苏加快：随着市场逐步回暖，低端车销量有望加速恢复，自主品牌受益明显。
投资策略：中长线看好豪华车产业链，同时关注智能化、电动化、轻量化领域具备创新能力的整车及零部件公司。

关键信息

重点推荐公司

中升控股：受益于品牌组合优势，销量跑赢豪华车行业。
吉利汽车：领克品牌销量增长显著，A股上市加速电动化和数字化转型。
敏实集团：轻量化业务具备卡位优势，电动化和智能化业务布局前瞻，未来单车配套金额上升空间大。
福耀玻璃：高附加值产品占比提升，轻量化业务进入盈利周期，与多家企业合作提升附加值。

财务预测与目标价调整

公司	股票代码	评级	目标价 (港元)	上涨空间	EPS(2020E)	EPS(2021E)	P/E(2020E)	P/E(2021E)	P/B(2020E)	P/B(2021E)	净负债率
吉利汽车	175 HK	买入	22.0	39%	0.72	1.10	19.3	12.7	2.0	1.8	-31.6%
中升控股	881 HK	买入	70.0	49%	2.13	2.74	19.4	15.2	3.8	3.2	68.5%
潍柴动力	2338 HK	买入	22.0	48%	1.25	1.41	10.6	9.4	2.0	1.7	-63.9%
华晨中国	1114 HK	买入	10.0	50%	1.39	1.55	4.2	3.8	0.8	0.7	-1.5%
敏实集团	425 HK	买入	37.5	29%	1.04	1.66	24.6	15.5	2.0	1.8	60.4%
福耀玻璃	3606 HK	买入	33.1	28%	0.97	1.33	23.6	17.2	2.6	2.4	11.1%
长城汽车	2333 HK	中性	10.0	9%	0.48	0.80	16.7	10.1	1.3	1.2	-11.7%

行业展望

乘用车：预计9月销量将高个位数增长，受节前购车因素影响。
商用车：预计延续景气周期，尤其是重卡市场。
豪华车：持续走强，预计四季度增长势头不减。
新能源车：受益于低基数和政策支持，将实现恢复性增长。

财务表现

吉利汽车：8月销量11万辆，同比增长12%，领克品牌销量增长56%，1-8月累计销量75万辆，完成全年目标的57%。
华晨中国：宝马8月销量6.3万辆，同比增长42.6%，3系销量1.7万辆，5系/X3销量1.8万/1.3万辆。
长城汽车：8月销量9万辆，同比增长27.4%，哈弗/WEY/欧拉/皮卡销量分别增长12%/7%/291%/80%。
敏实集团：上半年净利润3.7亿元，同比下降58.6%，但剔除一次性影响后核心净利润下降53.5%。承接新订单达51亿元，其中创新产品占比63%，新能源相关占比73%。
福耀玻璃：上半年收入同比下降21.1%，净利润同比下降36%。高附加值产品占比提升至30.5%，轻量化业务进入盈利周期。

行业估值比较

公司	目标价	上涨空间	市盈率	市净率	PEG	ROE	股息收益率	净负债率
吉利汽车	22.0	39%	19.3	2.0	-1.0	10.5	1.3	-31.6%
华晨中国	10.0	50%	4.2	0.8	1.2	18.8	6.3	-1.5%
长城汽车	10.0	9%	16.7	1.3	-14.5	7.8	3.1	-11.7%
比亚迪股份	n.a	n.a	56.0	3.3	0.4	5.8	0.2	105.5%
广汽集团	n.a	n.a	9.1	0.7	-8.0	7.9	3.5	19.6%
中国重汽	n.a	n.a	9.9	1.6	0.2	17.8	3.8	-61.4%
东风集团	n.a	n.a	4.2	0.3	-0.2	7.2	5.6	20.1%
整体平均	13.4	10.1	2.0	1.7	-0.9	11.7	3.5	20.3%

投资评级定义

买入：预期股价在未来12个月内上升10%以上。
中性：预期股价在未来12个月内上升或下跌10%以内。
回避：预期股价在未来12个月内下跌10%以上。

总结

整体来看，2020年8月汽车行业表现稳健，豪华车、重卡和新能源车表现突出，库存水平健康。预计四季度豪华车和重卡将持续走强，低端车复苏有望加快，自主品牌受益显著。重点推荐中升控股、吉利汽车、敏实集团和福耀玻璃，这些公司具备较强的增长潜力和竞争优势。投资策略上，中长线看好消费升级推动的豪华车产业链，同时关注智能化、电动化和轻量化领域的创新公司。行业整体表现中性，部分公司如长城汽车维持中性评级，但盈利预测有所上调。

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