20181204-招商证券_香港_-汽车汽配_美产车进口关税或下调_港股豪华车经销商受益_4页_1mb

汽车汽配行业报告总结

核心内容概述

本报告由招商证券（香港）有限公司证券研究部发布，主要探讨了中美贸易摩擦背景下，中国或下调美国进口汽车关税的潜在影响，以及对港股豪华车经销商和汽车制造商的市场机遇与风险。同时，报告分析了行业整体表现、重点公司财务指标及投资评级。

主要观点

1. 美国进口汽车关税可能下调

• 背景：美国总统特朗普表示中国可能同意降低和取消对美国进口汽车的关税。
• 当前税率：中国对美国进口汽车的关税为 $40%$，而对其他国家为 $15%$。
• 预期变化：关税可能降至 $15%$，与其它国家一致，反映贸易冲突缓和意愿。
• 影响：对美国车企和进口车销售有积极影响，但对整体车市冲击有限，因为进口车占中国总销量比例较小（约 $4.2%$）。

2. 对港股豪华车经销商的利好

• 受益主体：主要受益于奔驰、宝马及特斯拉等品牌。
• 经销商影响：目前，20%的惩罚性关税由厂家和经销商共同承担，若取消，将恢复美国进口车销售，提升热门车型销量和新车毛利率。
• 推荐公司：重点推荐中升控股（881HK，买入），其他如正通汽车（1728 HK，中性）、和谐汽车（3836 HK，中性）、永达汽车（3669 HK，未评级）也受益，但推荐力度较弱。

3. 合资厂商短期影响中性

• 华晨中国（1114 HK）和北京汽车（1958 HK）受进口与国产车型差异影响，短期影响中性。
• 长期影响：若贸易战缓和，进口关税下调，可能影响未来产能转移计划。

关键信息

重点公司财务指标概览

重要结论

• 中升控股作为重点推荐，因其在奔驰和雷克萨斯品牌上的优势，未来增长确定性高。
• 奔驰当前折扣最低，定价能力最强；雷克萨斯处于供不应求状态，预计明年延续。
• 进口车销量占比低，对整体市场影响有限，但对经销商而言，关税下调有助于恢复销售，提升毛利率。
• 吉利汽车和福耀玻璃也被列为买入，分别因增长潜力和盈利稳定性。

行业表现

• 行业趋势：2018年12月，港股汽车汽配板块表现相对平稳，但整体仍处于探底周期。
• 行业估值：整体平均市盈率（P/E）为 $7.9$，市净率（P/B）为 $1.3$，行业估值较低，存在一定的投资机会。

投资评级定义

风险提示

• 政策不确定性：尽管有消息表示中国可能降低美国进口汽车关税，但尚未获得官方证实。
• 市场风险：车市整体低迷，进口车销量占比小，对整体市场影响有限。
• 汇率与竞争压力：港股经销商需面对汇率波动及国内车企的竞争压力。

附录：相关报告

1. 汽车汽配-2019年行业温和复苏，结构性投资机会重现（2018/11/28）
2. 汽车汽配-广州车展观察：智能网联成新趋势，新能源车型更丰富（2018/11/21）
3. 汽车汽配-十月销售延续低迷走势，探底周期维持谨慎策略（2018/11/12）
4. 汽车汽配-四季度策略：基本面持续探底，仍处于风险释放周期（2018/10/16）
5. 汽车汽配-上半年回顾：行业增长前高后低，基本面仍在寻底（2018/9/20）

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